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Formulación y evaluación de proyectos de inversión.

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Wendy Pérez

on 24 April 2015

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Formulación y evaluación de proyectos de inversión.
FLUJOS DE

EFECTIVO

Y RIESGO DE

LOS PROYECTOS

FLUJO DE EFECTIVO
El flujo de efectivo tiene como propósito dar a conocer cómo el dinero se gastó o invirtió en la empresa y cómo financió las compras (por deuda o por fondos aportados por los accionistas).

Flujo de Efectivo Relevante
Los flujos de efectivo relevantes se definen como el conjunto específico de flujos de efectivo que deben ser considerados en la decisión de presupuestación de capital y se deben seguir dos reglas:
a) Esta presupuestación debe basarse en los flujos de efectivo, no en el ingreso contable.
b) Los flujos de efectivo que cambian si se compra el proyecto, son relevantes para la decisión de aceptar o rechazar y para establecer el valor de un proyecto.
Los flujos de efectivo se pueden reinvertir para crear valor. Por tanto, lo que interesa son los flujos de efectivo neto y en la mayoría de los casos se puede definir como:
FLUJO DE EFECTIVO NETO:

UTILIDAD + DEPRECIACIÓN
FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES
Representan los cambios en los flujos de efectivo totales los cuales son atribuibles a un proyecto de inversión.
¿Qué se considera para la determinación
de los flujos de efectivos incrementales?
-Costos Hundidos.
-Costos de Oportunidad.
-Externalidades.
-Costos de Envío e Instalación.
Un costo hundido es aquel en el que ya se ha incurrido independientemente de si se realiza o no el proyecto, por lo que no es relevante para la toma de decisiones, por lo que se deben suprimir en el análisis y la valuación de un proyecto.
COSTO HUNDIDO
Suponga que Computadoras GL contrata a una agencia de mercadotecnia para realizar un estudio de mercado con el propósito de establecer la aceptación de un nuevo modelo de computadora portátil. Los analistas financieros de la empresa insisten en que se debe incluir el costo del estudio como parte de la inversión inicial para llevar a cabo el proyecto.
EJEMPLO:
¿Están en lo correcto? La respuesta es “no”. Independientemente que arroje el estudio de mercado y de si se realiza o no el proyecto de fabricación de la nueva computadora, la agencia que realizó el estudio cobra un honorario por su trabajo; este honorario es un costo hundido.

COSTO DE OPORTUNIDAD
El rendimiento sobre la mejor alternativa de uso de un activo, el rendimiento más alto que no se ganará si los fondos se invierten en un proyecto particular.
CUESTIONES EXTERNAS
Efecto que tendrá la aceptación de un proyecto sobre los flujos de efectivo de otras partes (áreas) de la empresa.
Costo de embarque e instalación
Al comprar una empresa activos fijos, usualmente se incurre en costos sustanciales como son el embarque e instalación.
Estos se deben añadir al precio de la factura del equipo cuando se determina el costo total del proyecto.
Inflación
Si la inflación esperada no está incorporada a la determinación de los flujos de efectivos esperados, el Valor Presente Neto calculado y la Tasa Interna de Incremento serán incorrectos, pues ambos serán artificialmente bajos.
CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO.
Flujo de Efectivo que ocurren sólo al comienzo de la vida del proyecto.
Flujos de Efectivo que continúan durante de la vida del proyecto.
Flujos de efectivo que ocurren sólo al final, o la terminación del proyecto.
Inversión Inicial
Inversión Inicial se designa como FEO, son los flujos de efectivo adicionales que ocurren sólo al inicio de la vida del proyecto.  
La inversión inicial neta consta de los siguientes aspectos:
-El pago por el nuevo activo es el costo del activo que se desea adquirir.
-Gastos de instalación del nuevo activo.
Flujos de efectivo operativos incrementales
Son los cambios cotidianos en los flujos de efectivo operativos ocasionados por la compra de un proyecto de capital.
Incluyen:
-modificaciones tributarias
-cambios en gasto por depreciación
-costos de oportunidad
-entre otros.
Estos cambios ocurren a lo largo de la vida del proyecto.
Ingresos de efectivo - Gastos en efectivo - Impuestos
FLUJOS DE EFECTIVOS OPERATIVOS INCREMENTALES=
El cambio en el costo de depreciación esta incluido en el cálculo del flujo de efectivo operativo adicional debido a que, cuando la depreciación cambia, el ingreso gravable también cambia, así como la cantidad de impuesto sobre la renta a pagar.
Incluye el valor de rescate, positivo (vender el activo) o negativo (pagar por su remoción) y el impacto fiscal que supone desechar el proyecto.
Flujo de Efectivo Terminal
El flujo de efectivo terminal esta asociado:

1. El desecho final del proyecto

2. El regreso de las operaciones de la empresa al punto en que estaban antes de que el proyecto se aceptara.
Análisis de Flujo de Efectivo
Paso: resumir la inversión inicial requerida para el proyecto.
Los flujos de efectivo iniciales consisten en el precio de compra del equipo, el
costo del envío, la instalación, y la inversión en el capital de trabajo.
Paso: evaluar los flujos de efectivo que ocurrirán una vez que comience la producción.
El flujo de efectivo operativo adicional difiere cada año sólo debido al gasto de depreciación.
Paso: calcular flujo de efectivo terminal
Valor de rescate + Flujo de efectivo derivado del rendimiento de la inversión en capital de trabajo neto
En el año fiscal de la vida económica de un proyecto, la empresa experimenta dos tipos de flujos de efectivo:
1. flujo de efectivo operativo incremental (operación normal del proyecto).
2. flujo de efectivo terminal (asociado con el desecho del proyecto).
1. Es más fácil estimar el riesgo individual de un proyecto que su riesgo corporativo y es mucho más fácil medir el riesgo individual que el riesgo de beta.
2. Es una buena aproximación del riesgo de beta y del riesgo corporativo.
3. Esfuerzo considerable en la determinación del grado de riesgo de los propios flujos de efectivo de un proyecto.

RIESGO
RIESGO INDIVIDUAL: Riesgo que tendría un activo si fuera el único de la empresa; se mide por medio de la variabilidad de los rendimientos esperados .
RIESGO CORPORATIVO (O RIESGO INTERNO DE LA EMPRESA): Riesgo que no toma en cuenta los efectos de la diversificación de los accionistas; se mide por el efecto de un proyecto sobre la variabilidad de las utilidades de la empresa.
RIESGO DE BETA (DE MERCADO): Parte del riesgo de un proyecto que no puede eliminarse por diversificación; se mide por medio del coeficiente de beta del proyecto.
RAZONES DE IMPORTANCIA
TÉCNICAS MEDIANTE LAS QUE SE EVALÚA EL RIESGO INDIVIDUAL DE UN PROYECTO:
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: Técnica de análisis de riesgo en la cual las variables básicas se cambian y posteriormente se observan los cambios resultantes en el VPN Y LA TIR.
ANÁLISIS DE ESCENARIOS: Técnica de análisis de riesgos mediante la cual se comparan los conjuntos ‘’malos’’ y ‘’buenos’’ de circunstancias financieras con una situación más probable o ‘’caso básico’’.

1) ESCENARIO DEL PEOR CASO: Análisis mediante el cual la totalidad de las variables de insumo se establecen en sus peores valores razonablemente pronosticados.

2) ESCENARIO DEL MEJOR CASO: Análisis mediante el cual la totalidad de las variables de insumo se establecen en sus mejores valores razonablemente pronosticados.

3) CASO BASICO: Análisis mediante el cual la totalidad de las variables de insumo se establecen en sus valores más probables.

SIMULACION POR EL METODO MONTE CARLO: Técnica de análisis de riesgos por medio del cual los eventos futuros probables son simulados en una computadora, lo que genera una distribución de probabilidad que indica los resultados mas probables.

La simulación mediante el método Monte Carlo no es fácil de aplicar, porque frecuentemente es difícil especificar las relaciones, o las correlaciones, entre las variables inciertas de flujos de efectivo.

RAZONES DE IMPORTANCIA:
1. Accionistas diversificadas entre ellos propietarios de los negocios pequeños, están más interesados en el riesgo corporativo que en el riesgo de beta.

2. Comprueban que el valor de beta como el del riesgo corporativo afectan los precios de las acciones.

3. Estabilidad de la empresa es importante para administradores, clientes, proveedores y acreedores,. Los factores tienden a reducir la rentabilidad de la empresa riesgosas, y por lo tanto los precios de sus acciones el riesgo corporativo es significativo.

RIESGO DE BETA (O DE MERCADO) Y TASA REQUERIDA DE RENDIMIENTO DE UN PROYECTO: Tasa de rendimiento ajustada requerida por el riesgo de un proyecto individual.

Beta (β): Medida de riesgo de acciones individuales.

Riesgo sistemático es el riesgo relevante de una acción porque el riesgo asistemático o especifico de la empresa, puede ser reducido en forma significativa o eliminado por medio de la diversificación.

MEDICION DEL RIESGO DE BETA DE UN PROYECTO.

METODO DEL JUEGO PURO: Enfoque utilizado para estimar el beta de un proyecto por medio del cual una empresa identifica a las compañías, cuyo negocio es el producto en cuestión; determina el beta de cada una de ellas y posteriormente promedia los valores del beta para obtener una aproximación del beta de su propio proyecto.

TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR EL RIESGO: Tasa de descuento (tasa requerida de rendimiento) que se aplica a una corriente particular de ingresos; es igual a la tasa de interés libre de riesgo más una prima de riesgo apropiada para el nivel de riesgo anexado a la corriente de ingresos de un proyecto en particular.

RACIONAMIENTO DE CAPITAL: Situación en la cual se fija una restricción sobre las inversiones de capital de la empresa.

REPATRIACIÓN DE LAS UTILIDADES: Proceso de enviar flujos de efectivo desde una subsidiara ubicada en una país extranjero hacia la compañía matriz.

RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO: Incertidumbre asociada con el precio al cual puede ser convertida la moneda proveniente de un país en moneda de otro país.

RIESGO POLITICO: Riesgo de que los activos de una subsidiaria en el extranjero sean expropiados por el país anfitrión o de que surjan restricciones no anticipadas sobre los flujos de efectivo de la compañía matriz.
PROYECTO DE EXPANSIÓN

Es aquel que exige que la empresa invierta en nuevos activos para incrementar las ventas.
Household Energy Products (HEP)
Dispositivo Computarizado para controlar aparatos del hogar
Las ventas serán entre los propietarios de casas de gran tamaño (1220 m2)
Ventas 15,000 unidades a 2,000 dlls. c/u.
Se determinó que no se necesita espacio adicional para manufactura o almacenamiento.
El equipo se compraría e instalaría a finales del año 2000.
Precio: 9.5 mdd
Embarque e Instalación: 500,000 dólares.

Incremento inicial Capital de Trabajo Neto: 4 mdd y se llevará a cabo el 31 de Dic de 2000
Vida económica estimada: 4 años
Valor de mercado final: 2 mdd
Valor en libros: 1.7 mdd
CV Manufactura: 60% de las ventas
CIF: 5 mdd anuales
Tasa fiscal marginal: 40%

Análisis de Decisiones de Reemplazo
Análisis relacionado con la decisión de reemplazar o no un proyecto existente que aún sea productivo por un nuevo activo.
Torno para recortar plástico c/10 años de antigüedad
Vida esperada: 15 años
Cargo por dep´n: 500 dlls.
Análisis de Reemplazo HEP
Nueva máquina: 12, 000 dlls incluyendo fletes e inst.
Reducción de Costo Op. anual de 7,500 a 4,000.
Aumento del CTN: 1000 dlls.
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