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Estimacion del costo del patrimonio y costo del capital por medio de tasas de rendimiento ajustadas al riesgo

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Karen B M

on 9 November 2013

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Transcript of Estimacion del costo del patrimonio y costo del capital por medio de tasas de rendimiento ajustadas al riesgo

Estimacion del Costo del Patrimonio y Costo
del Capital por medio
de Tasas de Rendimiento Ajustadas al Riesgo

Para evaluar un proyecto de INVERSIÓN...
Se debe tomar en cuenta
El Riesgo
La teoria financiera nos brinda herramientas para poder MEDIR el nivel de riesgo, e incorporarlo en las "Tasas de Rendimiento" esperadas sobre una inversión.
Esta teoría se puede llevar a la práctica con mayor facilidad en países desarrollados que cuentan con amplia información; sin embargo, para economías "en desarrollo" esta aplicación es mucho más compleja.
La estimación de tasas de rendimiento es una de las tareas más importantes en el campo de las finanzas.
Aplicaciones más usuales
Evaluación de proyectos
Es necesario desarrollar un criterio de aceptación para las inversiones de capital
El Costo de Capital
Se define como la tasa de rendimiento que los proveedores de capital requieren como una compensación respecto a su contribución de capital.
Tasas de descuento
Cómo adaptarlas a países en vías de desarrollo?
(pequeñas y medianas empresas)
Existen varios criterios para definir una tasa de descuento
Las empresas tienen diversas alternativas para obtener capital
Emitir Deuda (Bonos)
Acciones
Cada componente tiene un costo diferente
Costo Patrimonio
Conocido como Tasa de Rendimiento Requerido por los Inversionistas
Deuda
Costo Deuda
Forman el Costo de Capital de una Empresa
La situación se torna más compleja
Costo de Capital
WACC = w k (1 - t) + w k + w k
D
Costo de la deuda
k = i
1) Rendimiento al Vencimiento de un Bono (YTM)
D
P P
E E
P
0
=
( )
n
t = 1
C
t
( 1 + k )
t
D
D
+
M
( 1 + k )
D
n
2) Enfoque de Calificación de Deuda
Se recomienda usar cuando no se tiene disponible un precio de mercado confiable.
Costo del Patrimonio
Modelo de Fijación de precios de Activos de Capital CAPM (Capital Asset Pricing Model)
E (R ) = R + E (R )-R
i
F
i
M
F
Supuestos del modelo CAPM
a) Los inversionistas son adversos al riesgo, maximizadores de utilidades y son individuos racionales
b) Los mercados no tienen fricciones, no tienen costos de transaccion y no existen impuestos
c) El plan de inversiones se realiza para un periodo de tenencia simple
d) Los inversionistas tienen expectativas o creencias homogeneas
e) Todas las inversiones son infinitamente divisibles
f) Los inversionistas son tomadores de precios
g) Los inversioistas pueden construir un portafolio deversificado y eficiente en media y varianza
Método Pure Play para empresas que no cotizan en la bolsa
Estimación de beta
Riesgo Negocio
Riesgo de Ventas
Riesgo Operativo
Riesgo Financiero
Riesgo País
Ajustar el Costo del Patrimonio estimado utilizando el modelo CAPM añadiendo un "spread" del país a la prima de riesgo de mercado = "PRIMA DE RIESGO PAÍS" (PRP)
El uso de la "beta" como medida de riesgo tiene soporte empírico en países desarrollados , sin embargo, no captura de manera apropiada el RIESGO PAÍS, que se encuentra presente en países en vías de desarrollo.
Varios métodos para determinar la PRP
Spread por impago de Bonos Soberanos
Desviación Estándar Relativa
Riesgo de incumplimiento por la desviación estándar relativa
Métodos Build Up
R = R + ERP + MP
i
F
_
-
-
?
Métodos Build Up
Rendimiento de los Bonos y Prima de Riesgo
R = YTM +Risk
Log_Term_Debt
i
premium
APLICACIÓN
Parámetros Utilizados CAMP
Bonos del Tesoro Norte Americano a 10 años
3.06%
Rendimiento MSCI Index
6.67%
Prima de Riesgo País Bolivia
6.00%
Betas por
Sectores Económicos
Textiles
Aserraderos
Alimentos
Químicos
Metalmecánica
Beta Desapalancada
Beta Total
1.32
1.44
1.49
0.85
1.38
3.05
2.73
3.74
2.07
2.44
Tasas de Interés para
PYMES en Bolivia
Tasa Anual Efectiva (TAE)
Kd (%)
(1)
13.80
14.37
14.82
16.08
16.88
Estimación de la Tasa de Rendimiento Requerido con el Modelo de la Prima de Riesgo
Estimación de la Tasa de Rendimiento
Requerido con el CAMP
CAMP
pymes
Bolivia
21.26%
19.80%
24.05%
16.62%
18.06%
Rendimiento K
18.57%
19.57%
21.16%
17.24%
21.80%
D
+prima
Comparación de los Resultados para el
Cálculo del Rendimiento Requerido
Ajustado al Riesgo
CAPM
K
21.26%
19.80%
24.05%
16.62%
18.06%
18.57%
19.57%
21.16%
17.24%
21.80%
pymes
Bolivia
+prima
D
DIFERENCIA
2.70%
0.22%
2.89%
-0.62%
-3.75%
CONCLUSIONES
Es posible aplicar en Bolivia el Modelo CAPM para calcular el Costo del Patrimonio.
Siempre y cuando, se incorporen factores relacionados al Riesgo País y las limitaciones existentes en la Diversificación.
MSc. Ing. Alejandro Vargas Sanchez
Textiles
Aserraderos
Alimentos
Químicos
Metalmecánica
Textiles
Aserraderos
Alimentos
Químicos
Metalmecánica
Textiles
Aserraderos
Alimentos
Químicos
Metalmecánica
Textiles
Aserraderos
Alimentos
Químicos
Metalmecánica
alejandrovargas@lp.upb.edu
Twitter: Alejandro_VS

Alejandro Vargas Sanchez

Determinación del Costo de Capital y
Estructura Óptima de Capital

ESTRUCTURA DE CAPITAL EN MERCADOS FINANCIEROS IMPERFECTOS

Alejandro Vargas Sanchez

INTRODUCCIÓN

“El banquero es un señor que nos presta el paraguas cuando hace sol y nos lo exige cuando empieza a llover”.
(Mark Twain 1835-1910).


“Si quieres saber el valor del dinero, trata de conseguirlo prestado”.
(Benjamin Franklin 1706-1790)


ESTRUCTURA DE CAPITAL

Concepto:
Combinación de deuda y capital que una empresa utiliza para financiar su negocio.

Objetivo:
Maximizar el valor de la empresa
Minimizar WACC

k = D k + E k
WACC
D + E
D + E
D
E
Franco Modigliani y Merton Miller (1958 y 1963)

Supuestos:

Expectativas homogéneas.
Mercados de capitales perfectos.
Financiamiento a la tasa libre de riesgo.
No hay costos de agencia.
La estructura de capital no afecta EBIT.



Proposición MM I:
V = L
V = E
V = D + E
U
U
L
L
Proposición MM II:
k = k + (k +k ) D
E
0
0
D
E
k = k

0
WACC
k = rf + (k - rf)
0
A
M
k = D k + E k
WACC
D + E
D + E
D
E
Valoración:
V = EBIT
k
V = I + EBIT - I
k k

U
0
D
E
ESTRUCTURA DE CAPITAL CON IMPUESTOS
Proposición MM I:
V = V + T x D
L
U
Proposición MM II:
k = k + (k +k ) (1 - T)D
E
0
0
D
E
k = D (1 + T)k + E k
WACC
D + E
D + E
D
E
Valoración:
V = EBIT(1-T)
k

V = I + (EBIT-k D)(1-T)
k k
V = EBIT(1-T)
k
U
D
D
E
L
0
L
WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL – DIFICULTADES FINANCIERAS

Ingresos bajos o negativos ponen a una empresa en una situación de estrés financiero.

Lo cual afecta su capacidad de realizar negocios:
Se pierden clientes.
Acreedores.
Proveedores.
Empleados valiosos.


Los costos de dificultades financieras se estiman a partir de dos componentes:

Los costos de la bancarrota (directos e indirectos).

La probabilidad de que la bancarrota ocurra (apalancamiento, costos fijos, riesgo del negocio, gobierno corporativo y la administración).


ESTRUCTURA DE CAPITAL – COSTOS DE AGENCIA

Michael Jensen y William Meckling (1976)

El costo de agencia es un concepto económico:

El costo que enfrenta un “principal” cuando contrata a un “agente” para actuar en su nombre.


En el contexto de una sociedad anónima:

Los CA surgen de conflictos de intereses entre:

Administradores, accionistas y tenedores de bonos.

Respecto al uso apropiado de los activos y de las decisiones que se toman en la empresa.

Los costos de agencia tienen tres componentes:

Costos de supervisión.

Costos de vinculación o contratación.

Pérdida residual.

ESTRUCTURA DE CAPITAL – INFORMACIÓN ASIMÉTRICA

Gerorge Akerlof, Michael Spence y Joseph Stiglitz (1976).

“The firm insiders” tienen mejor información que los “outsiders” sobre el valor de los activos de la empresa y sobre sus oportunidades de inversión.

Ross (1977) y otros autores.

Desarrollaron una teoría señalización por medio de la estructura de capital.

Basada en los problemas de información asimétrica entre gestores e inversores.

Enviar a los inversionistas una señal que contenga información valiosa.

Myers y Majluf (1984) sugieren que:

Puede haber una jerarquía “pecking order theory” para la selección del mejor método para financiar nuevas inversiones.


Se eligen métodos de financiamiento de acuerdo con una jerarquía.

Métodos que tienen el menor contenido de información (fondos internos).

Financiamiento con el mayor potencial de contenido de información (bonos, acciones).

ESTRUCTURA DE CAPITAL – STATIC TRADE-OFF THEORY

Kraus y Litzenberger (1973) sugieren:

Un equilibrio entre los costos esperados por las dificultades financieras frente a los beneficios fiscales generados por los pagos del servicio de la deuda.

Se pone de manifiesto la existencia de una estructura de capital óptima, con una proporción óptima de deuda.

ESTRUCTURA DE CAPITAL – STATIC TRADE-OFF THEORY

V = V + T x D - PV (cfd)
L
U
ESTRUCTURA DE CAPITAL – STATIC TRADE-OFF THEORY

ESTRUCTURA DE CAPITAL – ASPECTOS PRACTICOS

Los factores que afectan la EC:

Impuestos.
Tipos de activos.
Incertidumbre sobre el ingreso operativo.
Orden jerárquico y recesión financiera.

ESTRUCTURA DE CAPITAL – ASPECTOS PRACTICOS

CONCLUSIÓN

El riesgo financiero, la situación fiscal, el gobierno corporativo y la transparencia de información, afectan la decisión de estructura de capital.

Pero también se debe tener en cuenta:

“El riesgo de negocio y los posibles costos de dificultades financieras”.

Gracias!
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