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Valuación de bonos y acciones

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by

Larisa Kostadinova

on 26 September 2014

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Transcript of Valuación de bonos y acciones

Valuación de bonos y acciones.


Por qué es importante saber determinar el
Costo de Capital
?

Para poder
elegir
Inversiones a
largo plazo
, que aumenten el
valor
para los Inversionistas!
2. Determinamos el Costo de Capital...
1. Combinamos los costos de la deuda a largo plazo, las acciones (preferentes y comunes) y las ganancias retenidas...
3. Tomamos decisiones de
financiamiento
e
inversión
a largo plazo!
El Costo de Capital es el
“numero mágico”
para decidir si una Inversión aumenta o disminuye el precio de las acciones de la empresa.
El "Numero mágico"
Elegimos, lógicamente inversiones que aumentaran el costo de las acciones.
VAN>0 y TIR>COK
Los proveedores de los mercados de capitales ven el Costo de Capital como una
“tasa de retorno”
para decidir si prestar a la empresa o no.
Se hacen los siguientes supuestos relacionados con el
RIESGO
y los
IMPUESTOS
:
Supuestos claves!
1.El nuevo proyecto
NO CAMBIARA
El riesgo de negocio de la empresa (la capacidad para cubrir los
costos operativos
)
2. El nuevo proyecto
NO CAMBIARA
El riesgo financiero de la empresa (la capacidad para cumplir con las
obligaciones financieras
requeridas)
3.
Los Impuestos
SON RELEVANTES! El Costo de capital se mide después de impuestos.
Esta mezcla se denomina
ESTRUCTURA DE CAPITAL META.
Cuando las Empresas recaudan fondos, buscan “
la mezcla óptima
” de financiamiento:
deuda+capital propio.
Ejemplo!!!
Ejemplo de
MEZCLA OPTIMA!!!

La empresa Z tiene
dos oportunidades
de Inversión:

1.Costo:
US$ 100,000
Vida: 20 años
TIR: 7%
Costo de financiamiento
Deuda = 6%

2. Costo: US$ 100,000
Vida: 20 años
TIR: 12%

Costo de financiamiento
Capital propio = 14%

En el primer caso el costo de financiamiento es menos que la TIR y en el segundo caso es mayor.
Se elige variante 1!!!!
Es la tasa de retorno que una empresa debe recibir de los proyectos en los cuales invierte para mantener el valor de sus acciones.
QUE ES EL COSTO DE CAPITAL?
TIR del Proyecto> Costo de Capital el Proyecto aumenta el valor de la empresa
TIR del Proyecto < Costo de Capital el Proyecto disminuye el valor de la empresa
Pero
en resumen con esta decisión asumimos un proyecto con TIR
7%
y rechazamos otro con TIR
12%

¿?!!??
Debimos haber buscado la “mezcla óptima” de las dos diferentes decisiones de financiamiento:
50%
Deuda
+ 50%
Capital propio
En el caso Nro. 1 la TIR=
7%
,
El Costo de financiamiento es mayor a la Tasa Interna de Retorno !!!
50%*
6%+
50%*
14%=10% > TIR
se rechaza!!!
En el caso Nro. 2 la TIR= 12%,
El Costo de financiamiento es menor que la Tasa Interna de Retorno!!!
50%*
6%+
50%*
14%=10% < TIR
se acepta!!!
FUENTES DE CAPITAL:
DEUDA
,
ACCIONES PREFERENTES Y COMUNES
, Y DE LAS
GANANCIAS RETENIDAS
4 Fuentes básicas de Fondos de Capital a LARGO PLAZO!
1.Deuda
2.Acciones preferentes
3.Acciones comunes
4.Ganancias retenidas
EL COSTO DE
LA DEUDA
A LARGO PLAZO
(ki)
El costo después de impuestos, a la fecha, de la recaudación de fondos a largo plazo, a través de
préstamos
.
(por ejemplo: mediante la venta de bonos)
Nd (Beneficios netos de la venta de los bonos) =
= Beneficios de la venta – Costos flotantes
Costos Flotantes:
-De
colocación
(la comisión del banquero que coloca el valor)
-
Administrativos
(emisión, legales, contables, etc.)
Ejemplo Beneficio Neto!!!
Si tenemos que vender
bonos

US$ 10 MM
, a
20 años
con tasa de interés anual del
9%,
y sabemos que bonos similares tienen una rentabilidad
>9%
, y los costos flotantes son
el 2%
del valor
a la par del bono (1,000 US$)
, cual serían
los beneficios netos
para la Empresa, obtenidos por la venta de un bono?
• el valor a la par
(valor nominal)
es lo que el inversionista puede esperar recibir en la amortización al vencimiento.
Pasos:
1. Fijamos
un precio
menor de los bonos, por ejemplo
US$ 980
para compensar la tasa de interés mas baja

2. Determinamos
los costos flotantes
: 2%*1,000=
US$ 20

3. Por venta de un bono
los beneficios netos

serían: 980-20 =
US$ 960
Cálculo mediante aproximación!!!
Costo de la Deuda Antes de Impuestos
(kd)
I + ($ 1,000-Nd) / n

Kd=------------------------------

(Nd+$1,000) / 2
I :
interés anual en dólares (9% *1000=US$ 90)
Nd :
beneficios netos de la venta del bono (US$ 960)
n :
años al vencimiento del bono (20 años)
90+(1000-960)/20
Kd= --------------------- =
9.4%
(960+1000)/2
(restamos los intereses sobre la deuda ya que ellos se deducen de los impuestos, es decir disminuye los ingresos gravables de la empresa)
Costo de Deuda
después
de Impuestos
(ki)
ki=kd*(1-T)
T : son los impuestos
Si T=40%, entonces ki=9.4%*(1-0.4)=5.6%
Que son las acciones preferenciales?
El costo de acciones
preferenciales
Dan derecho a los accionistas de recibir sus dividendos establecidos,
antes de

que se distribuya la ganancia entre los accionistas comunes.
Por ejemplo:
“acciones preferenciales con un dividendo anual de 4 dólares”
: El accionista recibirá 4 dólares dividendo anual por cada acción que tiene
(Puede fijarse como tasa, por ejemplo
8% del valor nominal de una acción
de 50 dólares:
dividendo anual de
4 dólares. Cuando calculamos el costo de las acciones preferentes,
debemos convertir el dividendo porcentual en dividendo anual en moneda
).
Kp=Dp / Np
Como calculamos el Costos de acciones preferenciales?
(Kp)
Dp:
Dividendo de las acciones preferenciales
Np:
Beneficio neto de las acciones preferenciales (el dinero que recibiremos menos los costos flotantes)
Acá no descontamos impuestos (ya están descontados antes de pagar los dividendos)
Nuestra empresa emitirá acciones preferenciales, con un
dividendo anual de 10%
Valor nominal de la acción:
87 dólares
Costo por emisión y venta:
5 dólares
por acción
Pasos:
1. Determinamos el dividendo en dólares: 10%*87 = 8.7 dólares

2. Beneficio neto: 87 $ - 5 $ = 82 $

3. Costo de las acciones preferenciales: kp = 8.7 / 82 = 10.6 %
Es la tasa a la cual los inversionistas
descuentan los dividendos esperados.
El costo de Capital en las acciones comunes
(ks)


1.Modelos de Valoración de Crecimiento constante
(Modelo Gordon)

2.Model
o
CAPM
Ks = D1/P0 + g
GORDON
D1:
dividendo esperado al final del primer año
P0:
valor de la acción común
g:
tasa de crecimiento constante del dividendo
Tenemos acciones comunes y queremos determinar su
Costo de Capital Ks
.
Valor de la acción:
50 dólares
A fin del año 2012 esperamos un dividendo de
4 dólares
Ejemplo!!!
Sabemos que los últimos 6 años los dividendos pagados por las acciones comunes fueron:

Ks
= 4$/50$ + 0.05 = 0.13 =
13%
Es decir, nosotros como inversionistas requerimos un retorno de
13%
de las acciones comunes. Si vemos que el retorno cae por debajo de este porcentaje, vamos a empezar a venderlas!
Modelo CAPM
Por ejemplo: Calcular el costo de capital de acciones comunes a través del modelo CAPM, si sabemos que:
La tasa libre de riesgo es 7%
Beta de la empresa es 1.5
Y el retorno del mercado es 11%
Ri = 7%+1.5*(11%-7%)
=7%+1.5*4%
=7%+6%
=
13%
El pago de dividendos disminuye las ganancias retenidas (que podemos usar para reinversión)
El costo de las ganancias retenidas.
(Kr)
Si necesitamos capital para reinversión a cuenta de las ganancias retenidas, tenemos 2 opciones:
2. Emitir acciones comunes adicionales por este monto:
Entonces, podemos decir que el costo de Kr es igual al costo de las acciones comunes!!!
Kr = Ks
Costo de Nuevas emisiones

calculamos a través de:
Costo de acciones comunes
Costos de infravaloración
Costos flotantes (costos por emisión y venta)
El costo de nuevas emisiones de acciones comunes.
Kn
La nueva emisión debe venderse a un precio menor que el precio de mercado corriente Po
(subvaloramos!)
Por qué
subvaloramos
?
1.Si el mercado está en equilibrio (oferta=demanda) para vender la nueva emisión debemos ofrecerla a un precio menor!
2.Cuando se emiten acciones adicionales, esto diluye el porcentaje de participación en el capital de cada acción, por ende su precio debe bajar!
Formula!
Kn=D1/Nn + g
D1:
dividendo esperado
Nn:

beneficios netos por la venta de nuevas acciones comunes, (beneficios menos costos de infravaloración, y menos costos flotantes).
g:
Tasa esperada de crecimiento
En resumen:
El costo de nuevas acciones comunes es, por norma, mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo!
Nn
(beneficio neto por venta de nuevas acciones)
< Po (el precio del mercado corriente)
por lo tanto
el costo
de nuevas acciones
es mayor
que el costo de las acciones ya existentes o las ganancias retenidas
Kn>Ks y Kn>Kr
Ejemplo:
Dividendo esperado D1: 4 dólares
Precio corriente de mercado Po: 50 $
Tasa de crecimiento de dividendos: 5%
Costos de emisión y venta: 2.5 $
Pasos a seguir para el cálculo:
1.Determinamos
el costo de capital en acciones comunes
de nuestra empresa Ks: 13%

2.El precio de la nueva emisión debe ser m
enor
que el precio del mercado de acciones existentes: por ejemplo fijamos a
47
dólares por acción.
Subvaloración 3 $ (50-47)

3.Determinamos lo
s beneficios netos por acción:
50 $
(
precio) -
3$
(
subvaloración) -
2.5 $
(
c. flotante)=
44.50 $

4.Calculamos el costo de las nuevas acciones comunes:
Kn=
4$/44.50$ + 5%
=
14%
Ka
Costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Si sabemos calcular el costo de las fuentes específicas de financiamiento…
ya podemos calcular el Costo de Capital en general!
Es decir, el CCPP,
Ka
refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.
En Ingles WACC : Weighted Average Cost of Capital
Se suma el costo de cada fuente de financiamiento multiplicado por la porción de su participación en la estructura del capital de la empresa.
Como se calcula?
Formula:
Ka = (wd*Kd)+(wp*Kp)+ (ws*Kr o Kn)
1.Si usamos Kr o Kn dependerá como se financiara la empresa a través de acciones comunes:
mediante las ganancias retenidas o mediante emisión de nuevas acciones.
2.Siempre:
wd+wp+ws=1
En anteriores ejemplos calculamos el costo de diferentes tipos de capital:
Ejemplo!
Deuda
Ki = 5.6%
Acciones preferentes K
p = 10.6%
Ganancias retenidas Kr
= 13.0 %
N
uevas acciones comunes Kn
= 14.0%
Proporciones de capital:
Deuda a largo plazo 40%
Acciones preferentes 10%
Acciones comunes 50%
--------------------------------
Total 100%
Ka = 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 =
9.8%
La empresa debería aceptar todos los proyectos de Inversión que ganen una rentabilidad mayor a
9.8%
Medida usada por las empresas para evaluar si una inversión aumenta la riqueza de los propietarios
Valor Económico Agregado (VEA):
VEA =
Utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) – el costo de fondos utilizados para financiar la inversión*CCPP
Por ejemplo:
Tenemos una inversión de $
3.75 MM
CCPP de la empresa:
10%
NOPAT
: $
410,000

VEA (valor económico agregado)
=
$ 410,000 – 10%*3,750,000
= $ 410,000 – $ 375,000=
$ 35,000
VEA > 0 La inversión es aceptable!
Como nos sirve el Costo de Capital?
Ejemplo:
En resumen:
I + ($ 1,000-Nd) / n

Kd=------------------------------

(Nd+$1,000) / 2
Ejemplo:
Dividendo esperado D1: 4 dólares
Precio corriente de mercado Po: 50 $
Tasa de crecimiento de los dividendos: 5%
Costos de emisión y venta: 2.5 $
El
Costo de Capital

es además la tasa de retorno requerida por todos aquellos que financian nuestra empresa
VISTO BAJO
OTRA PERSPECTIVA
(DE LOS QUE FINANCIAN NUESTROS PROYECTOS) :
Para llegar a determinar el Costo de
la
Deuda a Largo Plazo es preciso, primero, determinar los
BENEFICIOS NETOS
por la emisión del bono!!!!
Conclusión:
El costo de capital en DEUDA es menor que el Costo de Capital en ACCIONES PREFERENTES!!!
Dos técnicas:
El Costo de Capital en
ACCIONES COMUNES
es mayor al Costo de Capital en ACCIONES PREFERENTES y DEUDA!!!!!
Conclusión:
1.Aumentar el capital en acciones comunes ya existentes.
Costo de capital: deuda, acciones preferentes y comunes, y de las ganancias retenidas.
Costo de capital promedio ponderado: CCPM.
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