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COSTO DE CAPITAL

Costo de capital Decisión del presupuesto de capitales Riesgo y presupuesto de capital
by

Jorge Robalino

on 5 January 2013

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Transcript of COSTO DE CAPITAL

GERENCIA FINANCIERA FACTORES A CONSIDERAR EN LA DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS COSTO DE CAPITAL DECISIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITALES Aspecto legal
Posición de liquidez
Contratos de deuda
Programas de expansión
Estabilidad y perspectivas de utilidad
Acceso a los mercados de valores
•Aspecto fiscal RIESGO Y PRESUPUESTO
DE CAPITAL DIVIDENDOS ANÁLISIS DE ESCENARIOS Métodos para evaluar
presupuestos de inversión Debemos tomar en cuenta que la compañía debe invertir en aquellos activos que sean capaces de crear valor, para ello es necesario una planificación y una buena evaluación de beneficios. PRIMEROS MÉTODOS DE EVALUACIÓN Dentro de estos métodos tendremos en cuenta que los resultados se basaban en libros contables, sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo. TASA DE GANANCIA
CONTABLE Es una técnica sencilla que consiste en dividir el beneficio medio esperado de un proyecto después de amortizaciones e impuestos, así tenemos: Otra forma de resolver esta tasa es mediante: Aquí la utilidad neta se ve afectada por el pago de intereses, lo cual produce un ahorro fiscal, esto debido a la decisión de financiamiento. PERIODO DE RECUPERO (PAYBACK) Este método nos indica la cantidad de períodos que han de transcurrir para que los flujos de efectivo igualen a la inversión inicial. PROYECTO A AÑOS 0 1 2 3 4 -600 100 200 200 200 En el ejemplo podemos ver que es necesario 3,5 años para recuperar la inversión original. PERIODO DE RECUPERO DESCONTADO (DISCOUNTED PAYBACK) Este método es una versión mejorada del payback, ya que este si toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. PROYECTOS DE
ENDEUDAMIENTO La decisión es aceptar aquellos proyectos si su TIR es menor que el costo de oportunidad del capital. EJEMPLO DE REINVERSIÓN DE FONDOS Juan es un constructor que se encontraba analizando los flujos de efectivo de un proyecto de construcción de viviendas. Como la mayoría de los empresarios, tenía inclinación por las medidas de rentabilidad que pudieran expresarse en un porcentaje. Al serle expuesta la TIR del proyecto, a primera impresión de Juan fue sospechar acerca del 39% como tasa de rentabilidad anual. No creía que el proyecto pudiera generar tamaña rentabilidad y, por otra parte, le preocupaba el desembolso que habría que realizar en el tercer año. El número 27.697,7 representa el “valor terminal” de los flujos positivos que son reinvertidos a 10% y los flujos negativos que son financiados a 8%. Finalmente, relacionando el valor terminal con el desembolso inicial y calculando una tasa equivalente para el período de 5 años, se obtiene la TIR modificada.
La TIRM es de 22,6%, que resulta inferior a la TIR que calculamos originariamente. La diferencia se explica por la reinversión de fondos a una tasa inferior a 39,4% y el efecto de financiarse a 8%. Invertir y desarrollar el proyecto
Invertir en la producción a máxima escala de acuerdo con los resultados de prueba Electronics Corporation (SEC) y el equipo de ingeniería desarrolló recientemente una tecnología de motores solares para jet, los cuales se utilizarán en aviones comerciales de 150 pasajeros. El personal de mercadotecnia le propuso a SEC que desarrollara algunos prototipos y realizara pruebas de mercadotecnia del motor. Un grupo corporativo de planeación que incluye representantes de producción, mercadotecnia e ingeniería, estima que esta fase preliminar tomará un año y costará S100 millones. Además, el grupo considera que existe 75% de probabilidades de que las pruebas de mercadotecnia sean exitosas.
Si las pruebas iniciales de mercadotecnia son exitosas SEC puede proceder con la producción a escala completa. Esta fase de la inversión costará S1 500 millones. La producción y las ventas ocurrirán dentro de los siguientes cinco años; la proyección preliminar del flujo de efectivo aparece en la tabla 1. ¿SEC deberá invertir S100 millones ahora para obtener la probabilidad de 75% de tener S1517 millones después de un año? Ingresos El departamento de mercadotecnia ha estimado que las proyecciones de ventas del motor de jet propuesto son: El departamento de ingeniería ha estimado que los costos variables son de S1 millón por motor, los costos fijos son S1791 millones anuales. El desglose de los costos es el siguiente: Estimaciones diferentes del proyecto de avión solar de Solar Se requiere un cálculo del VPN de las tres posibilidades de una sola variable, junto con el pronóstico de todas las demás variables. Diferentes escenarios probables y cada uno implica una confluencia de factores. Sólo como un ejemplo, considere el efecto de algunos accidentes aéreos. Probablemente reducirían el total de vuelos, lo cual limitaría la demanda de algunos motores nuevos ANÁLISIS DE PUNTO
DE EQUILIBRIO Se calcula el punto de equilibrio en términos de la utilidad contable y del valor presente. El pago esperado en la
fecha 1 asciende a En razón de que el VPN es una cifra positiva, la empresa deberá probar el mercado de los motores para jet con base en energía solar. El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado y sea atraiga a la inversión. COSTO PROMEDIO
PONDERADO Una firma obtiene los fondos para invertir en activos productivos de diversas fuentes. Las principales son los accionistas y los dueños de la deuda financiera. El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio ponderado de capital de la firma (CPPC). En ingles, Weighted Average Cost of Capital (WACC). Componentes del CPPC Costo de Capital Costo de la deuda financiera Costo del patrimonio WACC = wkb (1 - T) + wkps + wks + wkr + wke Donde:
kb = Costo nominal de la deuda
wkps = Costo de las acciones preferidas actuales
wks = Costo de las acciones comunes actuales
wkr = Costo de las utilidades retenidas
wke = Costo de las nuevas emisiones
w = porcentaje en que el componente participa en la estructura de capital k = tasa de interés o de rentabilidad esperada
(1-T) = efecto de corrección de la tasa nominal, por el efecto fiscal COSTO DE
LA DEUDA Este es el monto que nos cargarán las entidades financieras por el dinero que hayan puesto a nuestra disposición, o la tasa de rendimiento requerida (expectativa de rendimiento) por los tenedores de los bonos emitidos. como los intereses pagados son deducibles del Impuesto sobre la Renta, esa tasa nominal debe ser ajustada por los ahorros fiscales que genera (1-T) si pactamos una tasa de
interés por nuestra deuda del Los accionistas de la
empresa solo absorberán COSTO DE LAS
ACCIONES PREFERIDAS COSTO DE LAS
ACCIONES COMUNES 12% Pero estamos a una tasa fiscal del 35% 65% del 12%; o sea, 7,8%
Ya que el Fisco Nacional absorbe el restante 4,2%. kps = dividendo garantizado / precio
kps = Dps / p De los componentes de la Capitalización, las acciones comunes son las más difíciles para determinarles su costo •Modelo de crecimiento de dividendos
•Modelo de la línea del mercado de valores o prima de riesgo. Partimos del principio que el dividendo (D) pagado, dividido entre el precio de mercado de la acción (P) es igual al porcentaje de dividendo pagado (d); y que el cociente entre D1 (dividendo pagado en el período 1) entre D0 (dividendo pagado en el período 0) es igual a 1 + g (1 + porcentaje de crecimiento); entonces
ks = (D0 / P0) + g
ks =d+ g Modelo de la línea del mercado
de valores o prima de riesgo Modelo de crecimiento de dividendos ks = rf + ßI (rm - rf) tasa libre de riesgo (rf)
tasa de rendimiento del mercado (rm)
beta de la inversión a evaluar (ß) COSTO DE LAS UTILIDADES
RETENIDAS O NO DISTRIBUIDAS COSTO DE LAS NUEVAS
EMISIONES DE ACCIONES Como quiera que las utilidades retenidas o utilidades no distribuidas están a disposición de los accionistas comunes y podrían ser distribuidas en forma de dividendos, con las limitaciones impuestas por el documento constitutivo o por los contratos de financiamiento, universalmente se acepta que el costo de este componente de la capitalización es igual al costo utilizado para las acciones comunes.
kr = ks El costo de las nuevas emisiones de acciones (comunes y preferidas), no debería ser diferente a los costos de las acciones ya existentes. En efecto, la base es la misma; pero todos los nuevos instrumentos tienen un costo de emisión asociado, también denominado “costo de flotación” (f). •Costo de las nuevas emisiones de acciones comunes
ks = [D0 / P0 * (1 - f)] + g

•Costo de las nuevas emisiones de acciones preferidas
kps = Dps / p * (1 - f) POLÍTICA DE DIVIDENDOS norma de conducta o de acción, generalmente escrita, dictada por la empresa, para actuar de manera unánime y consistente frente a una situación o actividad específica. FORMAS DE DIVIDENDOS Dividendo en efectivo: El dividendo más atractivo para los inversionistas, por
cuanto significa la recuperación de su inversión. Dividendo fijo por acción:
empresas utilizan el sencillo mecanismo de determinar el dividendo en función a un porcentaje sobre las utilidades obtenidas por la empresa en el ejercicio inmediatamente anterior. Dividendo fijo por acción: es fijar de antemano un monto fijo o un porcentaje sobre el valor nominal, el cual sería pagado en forma sistemática, cada vez que la empresa tenga utilidades líquidas y recaudadas. Porcentaje sobre las utilidades: empresas utilizan el sencillo mecanismo de determinar el dividendo en función a un porcentaje sobre las utilidades obtenidas por la empresa en el ejercicio inmediatamente anterior. Mixto
Extraordinarios
Dividendo en acciones FECHA DE PAGO Fecha de declaración: es la fecha en que la Asamblea de Accionistas, o la Junta Directiva por delegación de la Asamblea, decide el pago y la forma del dividendo.
Fecha de registro: es la fecha hasta donde se tomara la tenencia de acciones a objeto de que estas reciban el dividendo. Esta fecha es muy importante, ya que cuando se vende una acción antes de esta fecha, el nuevo titular será quien reciba el dividendo. Por el contrario, cuando la venta de hace con posterioridad a esta fecha, el dividendo lo recibirá al antiguo tenedor. En el argot financiero y bursátil, esta fecha se conoce como exdividendos.
Fecha de pago: es la fecha en que efectivamente el pago se materializará. Algunas empresas acostumbran abonar los dividendos en una cuenta bancaria que el accionista haya solicitado; sin embargo, hay otras que pagan directamente al accionista, mediante cheque o a través de una taquilla bancaria. El pago puede ser en una sola porción o en varias porciones, según lo establezca el decreto respectivo. Es el proceso por medio del cual se asignan los fondos para la adquisición, construcción e instalación de un Activo Fijo, cuyo presupuesto de capital óptimo se determina por la interacción del costo de capital con la corriente de ingreso que proporciona una inversión determinada. Toda inversión financiera se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina. CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES Inversiones de renovación o reemplazo, que se llevan a cabo con el objeto de sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo.
Inversiones de expansión, que son las que se efectúan para hacer frente a una demanda creciente.Inversiones de modernización o innovación, que son las que se hacen para mejorar los productos existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos.Inversiones estratégicas, que son aquellas que tratan de reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los riesgos que resultan del progreso técnico y de la competencia. EL COSTO DE CAPITAL - UN EJEMPLO
La Riley Company tiene una capitalización de $200MM, al final del año 2012, compuesta de la siguiente manera:
Deuda:
•Bonos al 4% por $40MM.
•Bonos al 7% por $40MM.
•Para un total de $80MM.
•Acciones Preferidas: $20MM, con dividendo garantizado del 11,5%
Patrimonio:
•Acciones Comunes por $40MM.
•Utilidades retenidas por $60MM.
•Para un total de $100MM
La empresa planea realizar inversiones por $50MM, para lo cual dispone de la siguiente información:
•Puede emitir nuevos bonos al 11%, que se colocarían a la par (sin costos de flotación)
•Puede emitir acciones preferidas al 11,5%, también colocadas a la par
•Las acciones comunes, que actualmente se venden a $50 cada una, podría obtenerse un precio neto de $45, después de los costos de emisión.
•Existen $10MM de financiamiento interno, disponible de las utilidades retenidas.
•Durante los últimos años, el rendimiento de dividendos ha sido de 6% y la tasa de crecimiento de la empresa es de 8%. La tasa fiscal de la empresa es 40%.
•La estructura de capital actual, se considera optima, por lo tanto, los incrementos serán en iguales proporciones.
SOLUCION:
Para solucionar el problema, dividiremos el procedimiento en tres etapas: Costo de Capital Actual, Costo del Incremento, y Costo Final. un pago que se realiza a los propietarios o accionistas de una empresa, con base en las utilidades de la misma, en forma de efectivo o en acciones JUAN CARLO COBO
LUIS PAÉZ
JORGE ROBALINO
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