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Sevna Seed Workshop Avaliação de Empresas (Valuation) 19/09/2016

Workshop Valuation - Sevna Seed - 11/04/16 ministrada pelo Sócio Fundador da Valore Brasil Jaziel Pavine de Lima.
by

Valore Brasil

on 21 September 2016

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Transcript of Sevna Seed Workshop Avaliação de Empresas (Valuation) 19/09/2016

Workshop Avaliação de Empresas (Valuation) 19/09/16 - Aceleradas 2016
Programação
1. Quando utilizar uma avaliação de empresas?

2. O valuation como ferramenta para melhoria e acompanhamento dos resultados

3. "Quanto vale uma empresa?"
Os principais Métodos de Avaliação de Empresas

4. O que o Valuation pode mostrar?

5. Caso real

6. Próximos passos
O que é Valuation?
Quando utilizar
Valuation
Análise de viabilidade econômica;
Compra e venda de negócios;
Fusão e cisão de empresas;
Aumento de Capital (exemplo IPO);
Dissolução de sociedades;
Fundos de Investimento
Private Equity e Venture Capital;
Startups
Liquidação de empreendimentos;
Entre outros.
Fusões e Aquisições no Brasil
Fonte: http://exame.abril.com.br
Quando utilizar Valuation

Alguns exemplos 2014
Quando utilizar Valuation

Quando utilizar Valuation

Fundada em 1965
2800 Funcionários
Receita 2012 = R$695 milhões
EBITDA 2012: R$112 milhões
Valor da operação = R$ 1,2 bilhão
Compradora: Andina
Data confirmação: 11/07/13
Fonte: G1 Ribeirão e Franca
Quando utilizar Valuation

Fundada em 1898
900 Funcionários
Receita 2012 = R$273 milhões
Valor da operação = não divulgado
Compradora: Dorel (Canadense)
Data confirmação: 22/08/13
Fonte: www.exame.com.br

Quando utilizar
Valuation
Aumento de Capital
(Fundos)
Quando utilizar Valuation

Quanto utilizar o Valuation
Acompanhamento e melhoria da Gestão Empresarial
Próximos 12 Meses da Empresa (Futuro)
O que o Valuation pode mostrar?
Melhores resultados de produtos ou serviços específicos;

Benchmarking com empresas de capital aberto de mesmo segmento;

Capacidade de perenidade do negócio;

Apoio ao planejamento estratégico (elaboração de objetivos).

Valuation como apoio ao
Planejamento Estratégico
Principais Métodos para
Avaliação de Empresas

Técnicas baseadas no valor contábil;
Técnicas baseadas no valor de liquidação;


Valor de Mercado das Ações;
Técnicas comparativas de mercado (Múltiplos);
Técnicas baseadas no desconto de fluxos futuros de benefícios (caixa) [FOCF].
Valor Contábil
É o valor da empresa com base em suas demonstrações financeiras. Normalmente são utilizados em situações específicas, por exemplo:
em situação de concordata ou falência,
ativos não operacionais obsoletos ou fora de uso.
Não há interesse no potencial de geração de resultados futuros.

Possui duas formas de calculo:

Pelo valor do patrimônio líquido (valor contábil), registrado no balanço
patrimonial:












Pelo valor do patrimônio líquido reavaliado com base nos preços de
mercado dos ativos e passivos:











Valor de Liquidação
Valor obtido com o encerramento das atividades da empresa e venda de todos seus ativos.

Normalmente é uma avaliação do valor
mínimo de uma empresa, unidade de negócio ou
ativo.

Necessita considerar credores e possível contingências posteriores.

Cálculo:
+Imobilizados +Direitos -Deveres
Conceito!




O que é Ativo?
“É um recurso controlado pela entidade como resultado de eventos passados e do qual se espera que resultem futuros benefícios econômicos para a entidade.”

Manual da Contabilidade FIPECAFI, 2010


O que é Valor Econômico?

“O valor de uma empresa é o valor presente de seus fluxos de caixa previstos ao longo de sua vida”.


“O que dá valor às coisas é a utilidade que as pessoas (entidades) retiram delas.”


“ O valor de uma empresa depende de seu desempenho futuro, do que ela seja capaz de produzir de valor (riqueza).”



Damodaran, 2002
Alfred Marshall
Assaf, 2008
Valor de Mercado das Ações


É o valor da empresa com base no valor das ações no mercado.

Como calcular:
Preço das ações x Número de Ações


Principais Características:
Informação de Fácil Acesso;
Nem sempre se consegue adquirir o controle acionário;
Controle Pulverizado.

Exemplo valor de mercado das ações
Exemplo valor de mercado das ações 2013
Comparativas de Mercado (Múltiplos)

Aplica-se um fator de referência com base em:
empresas comparáveis (semelhantes) e
transações já realizadas.



O valor da empresa ou de um ativo é determinado
com base nos parâmetros de avaliação inerentes às métricas financeiras comparáveis como receita, EBITDA, preço da ação etc.


Principais Características:
empresas listadas em bolsa,
existência de transações realizadas recentes,
não contempla ativos inerentes como o ágio
gerado pela expectativa de sinergias especificas.


Principais Modelos de Comparação:
Valor da Empresa / EBITDA
Valor da Empresa / Receitas
Valor de Empresa / Lucro Líquido

Outros Modelos Comparativos (indicadores setoriais):
R$/MW no setor de energia,
R$/m2 no setor imobiliário,
R$/ton no setor sucroenergético,
O Fluxo de Caixa Descontado (FOCF)

Do inglês, Free Operating Cash Flow;
A avaliação é processada com base nos fluxos de caixa de natureza operacional;
Fluxo de Caixa Operacional Livre
Horizonte de Tempo das Projeções;
O risco é incorporado na avaliação econômica de investimento considerando uma Taxa de Desconto;
O valor presente do ativo está baseado na taxa de desconto apropriada à remunerar os proprietários de capital (terceiros e acionistas).

O Fluxo de Caixa Descontado (FOCF)

Com base nas informações conjunturais, no desempenho esperado do mercado e na empresa em avaliação, são estabelecidos previsões para os benefícios econômicos no horizonte de tempo.

Qual modelo utilizar?
Quanto Vale
uma Marca?
Valor da Marca
Fonte: revista isto é dinheiro “As marcas
mais valiosas do Brasil em 2011”
55% do valor de mercado das top 50 são ativos intangíveis;

96% do valor de mercado da Natura são ativos intangíveis

88% do valor de mercado de empresas de serviços são ativos intangíveis

Fonte: revista isto é dinheiro “As marcas
mais valiosas do Brasil em 2011”
Mais Exemplos
Fonte: http://exame.abril.com.br (28/09/12)

Mais Exemplos
Fonte: http://exame.abril.com.br (28/09/12)

Etapas para elaboração de um Valuation utilizando FOCF
Horizonte de Tempo
Período Previsível:

- Retrata o período previsível dos resultados operacionais esperados (primeiros anos);

- Fluxo de Caixa Livre de cada período previsível trazido a valor presente.



Período de Perpetuidade:

- A duração desse período é indeterminada;

- Limitando seu fluxo de caixa aproximadamente ao seu custo de capital, demonstrando um equilíbrio nas taxas.
Lucros Futuros
Análise de dados;
Definição das demonstração de base (Ano Zero):
- Receitas
- Custos
- Despesas
- Tributos

Aplicação dos Pressupostos nas Receitas;
Aplicação das regras de variações no horizonte de tempo (ex.: IGP-M sobre despesas administrativas);
Lucro Operacional Líquido (NOPAT).


Capital de Giro
É a variação a cada período explícito do prazo de recebimento com o prazo de pagamento das contas circulantes e cíclicas;







Capital Circulante Líquidio MENOS Necessidade de Investimento e Giro
CCL - NIG
Gestão de Capital de Giro
A diferença ano a ano de CCL-NIG será a necessidade de gira para o fluxo de caixa livre;

Com o crescimento das projeções, podem crescer os intervalos de necessidade ou disponibilidade em giro;

Análise de dados históricos.

Investimentos (Capex)
Gastos a serem realizados para investimentos futuros em capital fixo;

Exemplos:
- Desenvolvimento de novos produtos;
- Expansão da atividade empresarial;
- Máquinas e equipamentos;
- Modernizações;
- Tecnologia;
- Pesquisa e desenvolvimento, etc.

Análise de dados históricos ou projeção.

Custo de Capital
Valor (FOCF)
Valor da Empresa
Exemplo de Valor de Empresa
jaziel@valorebrasil.com.br
Cases: O que o Valuation pode mostrar
Falta de segurança nas informações (padronização);

Resultado econômico ou financeiro negativo;

Qual o melhor resultado obtido na utilização de recursos financeiros de terceiros;

Qualidade do Planejamento tributário;

O que o Valuation pode mostrar?
Avaliação da habilidade da gestão em gerar
riquezas para os acionistas.

Quando utilizar Valuation

Período de Perpetuidade:

- A duração desse período é indeterminada;

- Momento no tempo em que as variáveis de mercado não permitam crescimentos significativos para o negócio;

- Limitando seu fluxo de caixa aproximadamente ao seu custo de capital, demonstrando um equilíbrio nas taxas.

Jaziel Pavine de Lima
É o processo de se estimar o valor de uma empresa de forma sistematizada, usando modelo quantitativo e metodologia consagrada.
O valor da empresa ou ativo é igual ao valor presente dos benefícios futuros esperado (mesmo que ainda incerto) a ser gerado pela empresa, descontado a uma taxa que reflita o risco (ou incertezas) e retorno esperado por aqueles fluxos de caixa.


Quando utilizar
Valuation
Compra e Venda de Empresas
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Após ano 6...
+ NOPAT
+ Depreciação
- Investimento em Capital
- Investimento em Giro
= Fluxo de Caixa Livre: FCL1 FCL2 FCL3 FCL4 FCL5






(A) Valor da Empresa Período Explícito:
(B) Valor da Empresa Perpetuidade:
Valor da Empresa (A+B) =
Descontado Custo de Oportunidade
Dúvidas ?
OBRIGADO!
jaziel@valorebrasil.com.br

Material disponível em:
www.valorebrasil.com.br

Quanto
vale uma
empresa?
Informações do Negócio:

Demonstrações financeiras;
Matriz e filiais;
Regime de tributação;
Confiança nas informações (TI);
Certificações;
Órgão de regulamentação/Entidades de classe;
Principais clientes e fornecedores;
Planejamento Estratégico.

Exemplos:
Fonte Outlook Fiesp 2024
Ambiente Interno:
Funcionários
Produtos/Serviços
Gestão
Tecnologia
Processos
P&D Inovação
Vendas
Marca
Fornecedores
Sociedade
Meio Ambiente
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
MÉTODOS
ECONÔMICOS
“O valor de uma empresa é o valor presente de seus fluxos de caixa previstos ao longo de sua vida”.
Damodaran, 2002

“o que dá valor às coisas é a utilidade que as pessoas (entidades) retiram delas.”
Alfred Marshall

“ O valor de uma empresa depende de seu desempenho futuro, do que ela seja capaz de produzir de valor (riqueza).”

Assaf, 2008
O que é Valor Econômico?
AÇÕES ESTRATÉGICAS:
SUSTENTABILIDADE E INOVAÇÃO

O que é Ativo?
Exemplo:
Valor do Imobilizado
Valor de futuros
benefícios econômicos
R$178 mil
R$600 mil
Exemplos
Horizonte de Tempo

É a delimitação do prazo de geração dos fluxos de caixa esperados.
Para a aplicação do método do fluxo de caixa descontado, na avaliação adota-se a separação do horizonte de tempo em duas partes:

NIG é a variação da Necessidade de
Investimento em Giro:

NIG = Ativo Cíclico – Passivo Cíclico


CCL a diferença entre o ativo circulante e o passivo circulante da empresa. Apresenta se existe folga nos ativos de curto prazo em relação aos passivos de curto prazo:

CCL = Ativo Circulante – Passivo Circulante


Custo de Capital
Taxa mínima de retorno que os investidores (terceiros e acionistas) exigem de seu capital aplicado.

“custo total de capital representa a taxa de atratividade da empresa, indicando, por conseguinte, a remuneração mínima que deve ser exigida na alocação de capital, de forma a maximizar seu valor de mercado.”

Assaf Neto, 2003

“Define the cost of capital as the weighted average of the costs of the different financing instruments used to finance the investment.”
Damodaran

Exemplos
Perfil da Turma

O momento atual!

Estamos em crise?
Fatos:
Vendas
Inadimplências
Taxa de Juros
Inflão
Acesso ao Crédito
Cambio
...
Problemas:
Margens
Tamanho certo
Produtividade
P&D
Ação Efetiva
Inflação e Taxa de Juros
BETA
É um coeficiente que retrata a média de risco de um grupo de empresas de capital aberto de um determidado setor de atuação.
O beta de uma ação descreve o risco em relação ao mercado como um todo, indicando o tamanho do risco de um papel.
Assaf Neto
Variação:
BETA > 1 = Maior Risco
BETA < 1 = Menor Risco
BETA = 0 = Risco Nulo

De acordo com o risco sistemático de uma carteira de mercado.
Algumas Fontes para coeficiente BETA:
Bloomberg, Standard and Poor's, Value Line, Merril Lynch, Economática, Ibbotson, Damodaran, Entre outras
Risk Free
É a taxa de retorno de ativo livre de risco
Essa taxa é a mínima que garanta sua concretização de pagamento.
Geralmente os modelos de avaliação utilizam títulos publicos como sem risco (obs.: nem toda economia tem seus títulos publicos livres de risco).
Normalmente utiliza-se uma média histórica.
As referências são as taxas de juros pagas pelos melhores títulos de dívida do mundo. Utilizaremos os títulos emitidos pelo Tesouro do Governo dos Estados Unidos considerado como risco zero.
Prêmio pelo risco de mercado
É uma remuneção por uma carteira de ações diversificada contendo apenas o risco sistemático.
Pelo método CAPM, a carteira de mercado é representada na prática por todas as ações negociadas, sendo seu desempenho formal representado pelo índice de mercado de bolsa de valores.
(Assaf Neto, 2005)

Cabem as mesmas considerações sobre a taxa livre de risco.
Custo do Capital Próprio
Ke = ( Rf + B(Rm-Rf) )


Rf = Risk Free (Taxa livre de risco)

B = Beta

(Rm-Rf) = Prêmio de Mercaco (Risco médio menos o Risk Free)


Exemplos =>
Soma das médias ponderadas das taxas Ki e Ke conforme a estrutura de capital da empresa avaliada
O que é custo de capital?
O Ke é o risco assumido pelos acionistas e são calculados pelo método do “Capital Asset Pricing Model” (CAPM). O CAPM é utilizado para calcular a expectativa de retorno que os acionistas esperam sobre seu investimento, dado o nível de risco do investimento.
Clientes
Mercado
Governo
Câmbio
Exportações
Importações

MÉTODOS PATRIMONIAIS
Valor de
Mercado
MELHORIAS ESTRATÉGICAS
SUSTENTABILIDADE E INOVAÇÃO
Ensino Básico
1914
2014
DESTAQUE PARA MUDANÇAS EM:
ENSINO
E
GESTÃO
EMPRESARIAL
MUDANÇAS
PESSOAS
AREAS FUNCIONAIS
PROCESSOS
SISTEMAS DE
INFORMAÇÃO
ECONOMIA
ENTENDER O
HISTÓRICO
PARA
ANÁLISAR
TENDÊNCIAS
O MOMENTO ATUAL PERMITE TENDÊNCIAS
INÉDITAS
Inflação (Em 1993 2500% a.a.)
Abertura de Mercado
Privatizações
Crises e mais crises
COMO ESSE MOMENTO HISTÓRICO E TENDÊNCIAS IRÃO INFLUENCIAR NO VALOR DAS EMPRESAS???
ALGUNS EXEMPLOS:
VISÃO OUTSIDE-IN
PROCESSOS PONTA A PONTA
SOLUÇÃO (E NÃO PRODUTOS E SERVIÇOS)
CAPEX SUBSTITUINDO OPEX (SAAS)
IoT (INTERNET OF THINGS), O2O (OFFLINE TO ON)
EDUCAÇÃO EMOCIONAL (COMBATE DROGAS E VIOLÊNCIA)
SAÚDE, TRANSPORTE, SHARING ECONOMY, ETC...

Mini CV Prof. Jaziel Pavine de Lima:

Mais de 100 valuation entre coordenação e elaboração
– Principais projetos realizados nas empresas:
Gevisa S/A - grupo GE General Electric, LDCSEV, KS Pistões, KS
bronzinas e Pierburg (Grupo Kolbenschmidt Pierburg), UNIFIEO
Osasco, COCECRER Cooperativa de Crédito, H-Buster do Brasil,
Equipalcool Sistemas, Agrofito, JF Pasqua, T&A, TL Mix, EbmPapst,
Vianorte S/A (grupo OHL), ECOSUL S/A;
– Pós graduação em Marketing pela FEA/USP, MBA em Controladoria e Finanças pela FUNDACE USP, MBA em Gestão
Empresarial pela FGV, Valor de Empresas pela FIPECAFI USP,
Certificado CBPP pela ABPMP, OCEB (OMG Certified Expert em BPM) pelo consórcio internacional OMG, Certificado ITIL V3 pela EXIN, COBIT 4.1 pela ISACA e graduado em Ciência da Computação;

GIC,
Tiger Global Management, Temasek Holdings, Iconiq Capital e Kaszek Ventures.

Fonte Exame 2015
Fonte: revista isto é dinheiro “As marcas
mais valiosas do Brasil em 2014”
Quando utilizar Valuation

Fonte: Verge Start-up http://vergehq.com/
Quando utilizar
Valuation
Startup e Spin-off
Quanto vale uma empresa?
Horizonte de Tempo
Ativos Cíclicos: Contas de clientes, estoques, títulos a receber, despesas Antecipadas, adiantamentos à Fornecedor, etc. Não entra: Aplicação Financeira não utilizada no período, impostos à compensar, etc.
Passivos Cíclicos: Contas de fornecedores, salários a pagar, impostos operacionais à recolher (ICMS/IPI), contas a pagar, adiantamento de Clientes, etc. Não entra: financiamentos, imposto de renda a pagar, dividendos à pagar, etc.
Cálculo para cada ano explícito a ser projetado:
Exemplo Empresa Real
Indústria Médica
Próximos Passos
Material disponível para acompanhamento em:

www.valorebrasil.com.br/material-gratuito
Quando utilizar
Valuation
Análise de viabilidade econômica;
Compra e venda de negócios;
Fusões de empresas;
Aumento de capital (exemplo IPO);
Dissolução de sociedades;
Fundos de investimento;
Startup e Spin-off;
Entre outros.
O VALUATION IRÁ
DIAGNOSTICAR E MOSTRAR AÇÕES PARA AUMENTAR O RESULTADO DA EMPRESA (VALOR)
Atualmente 92% dos veículos ficam parados. Até 2040 selfdrive será maior meio de transporte (Mackinsey)
Exemplo valor de mercado das ações 2015
ATUAIS PARA
STARTUPS
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