LUCRARE DE DISERTAȚIE

LUCRARE DE DISERTAȚIE

PRINCIPALELE TEORII PRIVIND POLITICA DE DIVIDEND

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

FACULTATEA FINANȚE, ASIGURĂRI, BĂNCI ȘI BURSE DE VALORI

MASTER MANAGEMENT FINANCIAR ȘI INVESTIȚII

Politica de dividend din perspectiva teoriei de agent

ANALIZA FACTORILOR DETERMINANȚI AI POLITICII DE DIVIDEND EVIDENȚE EMPIRICE ÎN CONTEXT INTERNAȚIONAL: MODELUL ANGLO-SAXON VERSUS MODELUL CONTINENTAL EUROPEAN

Easterbrook (1984)

Plata dividende -> finanţare prin intermediul pieţei

• dividendele pot reduce costurile de agent asociate separării puterii de control

Jensen (1986)

• politica de dividend reduce problemele de agent dacă managerii cresc nivelul dividendelor.
• strategie de dividend care ar degaja mai mult cash flow, acţionarii ar fi mai încrezători că fondurile nu sunt irosite

LLSV (2000)

• Common law - protecţia investitorilor este mai bună => o politică de dividend mai satisfăcătoare pentru investitori faţă de cea din civil law

POLITICA DE DIVIDEND ÎN CONTEXTUL CRIZEI FINANCIARE

Absolvent:

Ștefăroi Gabriela Alina

Prof. coordonator:

Prof. Univ. Dr.: INGRID-MIHELA DRAGOTĂ

Easterbrook F. H., (1984), Two Agency-Cost Explanations of Dividends, The American Economic Review, Vol. 74, No. 4, pp. 650-659

Jensen M. C., (1986), Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers, American Economics Review, Vol. 76, 323- 339.

La Porta, R., F. Lopez-de-Silanes, A. Shleifer, and R. W. Vishny, (2000), Agency Problems and Dividend Policies around the World, The Journal of Finance, Vol. 55, No. 1

Conclusion

Hauser (2013): importanta mai mare pentru menținerea lichidiății decât menținerea politicii de dividend

Abidin, Singh, Agnew şi Banchit (2013): companiile mature - vor plăti dividende în perioada de criză - efectul de semnal

Lee, Lusk şi Halperin (2013):

• creșterea ratei de distribuire a dividendlor ca efect al crizei, profil financiar bun
• asigurarea şi de a restabilirea încrederii investitorilor

Floyd, Li şi Skinner (2012):

• politica de dividend a companiilor non-financiare sensibila la evolutia cash-flow-urilor în special în perioadele de criză
• semnalizarea prin dividende contează mai mult în cazul sectorului financiar

Snijders, Gonenc şi Wasterman (2009):

• diminuarea dividendelor fără critică din partea acţionari in perioada de criză

Variabile utilizate

PRINCIPALELE TEORII PRIVIND POLITICA DE DIVIDEND

INTRODUCERE

Abidin S., Singh V., Agnew M.,Banchit A. (2013), Determinants of Dividend Payout Policy for UK firms during Period of Economic Adversity,Working paper

Snijders B., Gonenc H., Wasterman W., (2009), On dividends and share return: dividend cuts help in crisis outbreaks, Journal of Corporate Treasury Management, Vol. 3, No. 1

Hauser R., (2013), Did dividend policy change during the financial crisis?, Managerial Finance, Vol. 39 Iss: 6, pp.584 – 606

Floyd E., Li N., Skinner D. J., (2012), Payout policy through the financial crisis: The growth of repurchases and the resilience of dividends, Working Paper No. 12-01

Politica de dividend din perspectiva teoriei de semnal

Bhattacharya (1979)

• dividendele ar putea funcţiona ca semnale pentru fluxurile de numerar aşteptate
• trimiterea de semnale pozitive în piaţă către investitori.

Miller şi Rock (1985)

• semnalizare prin dividende semnificativ mai mari fata de companiile cu prespective modeste

Watts (1973), DeAngelo, DeAngelo și Skinner (1996), Brav, Graham, Harvey și Michaely (2005): în general, conţinutul informativ al dividendelor nu poate să fie de o foarte mare însemnătate.

Dividendele

• Rentabilitatea investiției în acțiuni
• Sursa de venit pentru investitori
• Volatilitate mai scăzută
• Transparența
• Metoda cuantificabilă de evaluare a companiei
• Barometru al stabilității financiare și alocare eficința și disciplinată a fondurilor
• Instrument de semnalizare pentru comunicare
• Diminuează conflictele inter-agent

Politica de dividend: rata de distribuire a dividendelor – evoluție 1994-2014

Analiza factorii ce influențeaza politica de dividend în sistemul anglo-saxon și în sistemul continental-european

Bhattacharya S., (1979), Imperfect Information, Dividend Policy, and "The Bird in the Hand" Fallacy, The Bell Journal of Economics, Vol. 10, No. 1, pp. 259-270

Miller, M., Rock K., (1985),Dividend Policy under Asymmetric Information, Journal of Finance, Vol. 40, 1031-1051.

DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D,. (1996), Reversal of Fortune, Dividend Signaling and the Disappearance of Sustained Earnings Growth, Journal of Financial Economics, Vol. 40, pp. 341-371

Brav A., Graham R., Harvey R., Michaely R., (2005), Payout Policy in the 21st Century, NBER Working Paper No. 9657

PRINCIPALELE TEORII PRIVIND POLITICA DE DIVIDEND

POLITICA DE DIVIDEND IN CONTEXTUL SISTEMULUI FINANCIAR ANGLO-SAXON VERSUS SISTEMUL CONTINENTAL-EUROPEAN

POLITICA DE DIVIDEND ÎN SISTEMUL ANGLO-SAXON ȘI SISTEMUL CONTINENTAL-EUROPEAN

Dividend puzzle

Eșantion: companiile incluse în S&P100, FTSE100, CAC40, DAX 30, OMX 30, OBX 26 OMX 25, AEX 25 , SMI 20 și IBEX 35.

Perioada: 1994-2014

Baza de data: Thomson Reuters, site-urile companiilor

Miller şi Modigliani (1961) - teoria irelevanţei structurii capitalului

Teoriile relevanţei politicii de dividend - ca reacție împotriva teoriei lansate de Miller şi Modigliani:

Lintner (1956):

• stabilitatea ratei de distribuire a dividendelor va diminua reacţiile negative ale investitorilor;
• principalul determinant al modificării distribuirii dividendelor îl reprezintă câştigurile recente şi dividendele plătite în trecut

Modelul de creştere a lui Gordon (1959) :

• preţul unei acţiuni se bazează în mare parte pe dividendele acordate
• sugerează că dividendele nu doar contează ci stau la baza determinării preţului curent al acţiunii

Black (1976): politica de dividend are caracteristicile unui puzzle

Sistem financiar bazat pe bănci şi cel bazat pe piaţa de capital

Bartram, Brow şi Verhoeven (2012):

• sistem de protecţie mai slab al acţionarilor=> rata de distribuire mai scazuta a dividendelor,
• sistem legal mai eficient => presiuni asupra companiilor pentru acordarea dividendelor

Porta et al. (1998):

• common law, cu origini în UK, civil law: francez, germen, scandinav
• sistemele civil law - drepturi legale investitorilor deficitare
• sistemul common law - protecţia puternică a acţionarilor şi creditorilor

Farinha şi Lopez de Foronta (2005):

• sistemul anglo-saxon - concentrare mai mică a acţionariatului, problemele de agent ->plăţile de dividend sunt necesare în eliminarea problemelor de agent
• civil law vedere nivelul scăzut de protecție al acţionarilor minoritari, rata de distribuire a dividendelor crește pe măsură ce acționariatul din exterior devine mai concentrat

Miller M. H., Modigliani F., (1961), Dividend Policy, Growth, the Valuation of Shares, The Journal of Business, Vol. 34, No. 4, pp. 411-433

Lintner J., (1956), Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes, The American Economic Review, Vol. 46, No. 2,pp. 97-113

Gordon M. J., (1959), Dividends, Earnings, and Stock Prices, The Review of Economics and Statistics, Vol. 41, No. 2, pp. 99-105

Black F., (1976), The dividend puzzle, the journal of Portfolio Management, Vol. 2 No. 2

Bartram S., Brown P., Verhoeven P., (2012), Agency conflicts and corporate payout policies: a global study, Working paper, Lancaster University

La Porta, R., F. Lopez-de-Silanes, A. Shleifer, and R. W. Vishny, (1998), Law and finance, Journal of Political Economy Vol. 106, pp. 1113-1155

Jorge Farinha & Oscar Lopez-de-Foronda, (2009). "The relation between dividends and insider ownership in different legal systems: international evidence," The European Journal of Finance, Taylor & Francis Journals, vol. 15(2), pages 169-189.