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tecnicas de evaluacion,analisis de riesgo y analisis de sensibilidad

proyectos
by Jorge Ferreira on 5 November 2012

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Técnicas de Evaluación, Análisis de riesgo y análisis de sensibilidad El análisis de riesgo en los proyectos de inversión se realiza de distinta forma según los flujos de caja en el tiempo, sean o no dependientes entre si. Es decir, si el resultado de un periodo depende o no de lo que haya pasado en otro periodo anterior dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo Donde
VE(VAN) = valor presente neto esperado
Āt= valor esperado de los flujos de entrada
Io= inversión inicial
i = tasa de interés libre de riesgo Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros,el valor esperado del valor actual neto seria En la mayoría de los proyectos existe cierta dependencia entre los resultados de dos periodos. Esto constituye una consecuencia en los análisis de riesgo que debe ser tomada en cuenta. Si los flujos de caja son dependientes la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores actuales netos probables es mayor que si fueran independientes. A mayor correlación, mayor dispersión de la distribución de probabilidad La desviación estándar del valor esperado presente es Donde
sigma = desviación estándar del VE(VAN)
sigmat = desviación estándar del flujo de efectivo de cada año Para entender la aplicación de este método se muestra un proyecto a dos años con una distribución de flujos de caja y probabilidad como las que se especifican, y con una inversión inicial de 500$ y suponiendo una tasa de interés libre de riesgo del 5%. El valor presente neto esperado es de 430$ y la desviación estándar es de 136. A partir de estos resultados (usando las tablas de distribución normal) podemos concluir que las posibilidades de que el VAN sea menor que 22 (430 menos 3 desviaciones estándar de 136) o mayor que 838 (430 mas 3 desviaciones estándar de 136) son casi del 0% Usando los valores del ejemplo anterior Esto confirma que cuando los flujos de caja están perfectamente correlacionados, la desviación estándar y el riesgo son mayores que cuando existe independencia entre ellos. Cuando los flujos de caja no se encuentran perfectamente correlacionados es posible aplicar un modelo de correlación intermedia desarrollado por Frederick Hillier. En él se plantea que la desviación estándar para un flujo de caja que no está perfectamente correlacionado se encuentra en algún punto intermedio entre las dos desviaciones antes calculadas. El problema de su cálculo reside en que incorpora en un mismo modelo tanto flujos perfectamente correlacionados como independientes. La dificultad practica mas relevante es la necesidad de clasificar como independientes o perfectamente correlacionadas a las distintas variables del flujo de caja Aplicación internacional del riesgo en el capital Cuando una empresa opera a través de fronteras nacionales y tiene que analizar si realiza una inversión de largo plazo en una de sus subsidiarias extranjeras deberá tomar en cuenta al menos dos fuentes de riesgo adicionales: el riesgo cambiario y el riesgo político Riesgo cambiario 1.Operativo (o económico): mide el cambio en el valor presente de los flujos de efectivo resultante de modificaciones inesperadas en los tipos de cambio

2.Transacción: esta exposición se presenta debido a modificaciones en los tipos de cambio que afectan las obligaciones pendientes ya existentes

3.Contable(o de interpretación): este riesgo se presenta debido a la necesidad de traducir los estados financieros de una subsidiaria, denominados en moneda extranjera a la moneda original para preparar un estado consolidado. Las modificaciones en los tipos de cambio pueden afectar al capital propio consolidado. Riesgo Político 1.Regulación: tal acción puede incluir cambios en los impuestos, leyes laborales, salarios mínimos y control de precios. tales regulaciones pueden afectar a las compañías locales del país extranjero

2.Discriminación: restricciones sobre la repatriación de dividendos, condiciones laborales especiales, barreras tarifarías y notariadas y también la imposición de reglas administrativas (tramites burocráticos) que harán a las operaciones prohibitivamente caras. Estas son quizá las mas frecuentes.

3.Expropiación: un gobierno se adjudica una propiedad extranjera, por lo general con la intención de operar por si mismo el negocio. La operación puede efectuarse con una justa compensación, con una justa compensación inadecuada o sin esta. Naturalmente, determinar que significa ”justo” es extremadamente difícil

4.Guerras y desordenes: estos conflictos pueden llevar a la destrucción de la propiedad de una empresa. Riesgo:

Es la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados.
Mientras más grande sea la variabilidad del proyecto, mayor es el riesgo del proyecto. Riesgo e Incertidumbre Incertidumbre:

Caracteriza a una situación donde los posibles resultados de una estrategia no son conocidos y, en consecuencia sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables.

Puede ser una característica de información incompleta, de exceso de datos o de información inexacta, sesgada o falsa. Razones por las que una persona de negocios enfrenta un futuro incierto:

Existen condiciones económicas generales. Las empresas enfrentan fases de auge o declive de los ciclos de negocio.

Además las acciones de la competencia de la compañía, son evidentemente desconocidas

Los vaivenes en la demanda de los consumidores crean otra fuente del riesgo para la persona de negocios.

Una compañía también debe considerar costos y gastos. Al hacer las estimaciones de gastos futuros, la compañía no puede estar segura de lo que van a costar sus factores de producción. Con la tabla estimamos que los flujos de efectivo posible de un proyecto durante el año próximo serán $3000, $4000, $5000, $6000 o $7000 La Medición del Riesgo Donde:
R representa el valor esperado.
Ri valor en el caso i
pi probabilidad en el caso i
n número de resultados posibles



R= (3000*0,1) + (4000*0,2) + (5000*0,4) + (6000*0,2) + (7000*0,1)
R= 300 + 800 + 2000 + 1200 + 700
R= $5000 R= ∑Ripi Valor Esperado Proyecto Uno σ= $1,095 Desviación Estándar El proyecto 2 con la mayor desviación estándar (1,710), es el más riesgoso de los dos.

Generalmente la gente de negocios tiene aversión al riesgo; así que el proyecto 1, que implica el menor riesgo, sería aceptado. σ=$1,710 Proyecto Dos Suponga que tiene los siguientes valores de dos proyectos: CVA= 30/100 = 0,30
CVB= 20/50 = 0,40

El coeficiente de variación es mayor para el proyecto B. A pesar que la desviación estándar del proyecto A es mayor en términos absolutos, su riesgo relativo es más bajo. Quedando como proyecto aceptado el A, puesto tiene un mayor valor esperado y un riesgo relativo menor. Coeficiente de Variación Comúnmente se utilizan otras dos técnicas para tomar en cuenta el riesgo. Ambas hacen ajuste de riesgo dentro del cálculo del valor presente (sin el uso de la desviación estándar) de tal forma que el resultado es solo un número. VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO POR RIESGO TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR RIESGO Son las correcciones que hay que hacerle a la tasa de descuento, a mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del proyecto. Un proyecto rentable evaluado en funcion de una tasa libre de riesgo puede resultar no rentable, si se descuenta a una tasa ajustada.
El principal problema de este metodo es determinar la tasa de descuento apropiada para cada proyecto, lo que lo hace una aproximacion imperfecta para incorporar riesgo a los proyectos
La tasa de descuento a la cual los flujos del proyecto de capital se descuentan al presente comprende dos componentes, la tasa sin riesgo, rp y la prima de riesgo PR: TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR RIESGO Las tasas de descuento ajustadas al riesgo implica un gran esfuerzo de valoración. Pero aunque tales ajustes dependen necesariamente del juicio, son muy importantes. Las compañías con equipos capaces de tal  refinamiento han desarrollado algunos métodos para la diferenciación de tasas de descuento. TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR RIESGO El flujo de caja del proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia entre un flujo del que se tenga certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.
Esto se lleva a cabo aplicando el factor al flujo de efectivo para convertir un flujo riesgoso en uno libre de riesgo.
Para completar esto, el flujo de efectivo riesgoso debe ser reducido por alguna cantidad o multiplicado por un número menor que 1. Esto se conoce como FACTOR EQUIVALENTE DE CERTEZA.
El tamaño del factor equivalente de certeza depende de la actitud de quien toma las decisiones frente al riesgo METODO DE EQUIVALENTE DE CERTEZA Si esa persona decide que un flujo de efectivo riesgoso específico (o el valor esperado del flujo de efectivo riesgoso) de $500 es equivalente al flujo de efectivo libre de riesgo de $450, el factor equivalente de certeza, a1, será igual a 0,9:
 
0,9x500=450
 
Por ello, por cada flujo de efectivo riesgoso, R1, se asigna un factor equivalente de certeza. Si el riesgo se incrementa como una función del tiempo, los factores equivalentes de certeza disminuirán al moverse hacia el futuro. Por ejemplo, un proyecto podría tener los siguientes flujos de efectivo y factores equivalentes de certeza METODO DE EQUIVALENTE DE CERTEZA Se han presentado dos métodos para tomar en cuenta el riesgo sin calcular específicamente una desviación estándar. Cuál de los dos es preferible? La técnica l equivalente de certeza parece mas sofisticada. Cuál de los dos es preferible? La técnica del equivalente de certeza parece más sofisticada, y con frecuencia se recomienda en el ámbito académico. La gente  de negocios prefiere la TDAR, que es mucho mas utilizada. La razón de esta preferencia es muy obvia. Es considerablemente mas fácil hacer una  estimación aproximada del costo del capital que calcular de manera específica cada factor de certeza del flujo de efectivo equivalente. Sin embargo,   Si los cálculos están hechos minuciosamente ambos métodos deben dar el mismo resultado. TDAR vs EQUIVALENTE DE CERTEZA Numero de cajas vendidas
Precio de venta
Costos de produccion y distribución
Gastos variable ANALISIS DE SENSIBILIDAD Preguntas? “El árbol de decisión es una técnica gráfica que permite representar y analizar una serie de decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo” (Sapag y SApag, 1989). Árbol de Decisión Esta representación gráfica:
Muestra todas las combinaciones entre decisiones a tomar y posibles sucesos.
El análisis consiste en moverse por el diagrama de derecha a izquierda, calcular el valor de cada rama y determinar dónde es apropiado combinar o eliminar ramas. Puntos de Decisión
Eventos Probables
Ramas que surgen de □: alternativas de acción.
Ramas que surgen de ○ : asignar probabilidad de ocurrencia Árbol de Decisión El método consta en asignar distribuciones de probabilidad a aquellas variables relevantes e inciertas de un proyecto, las cuales se consideran que tienen un impacto significativo en el valor presente neto.

“Esta técnica se emplea en situaciones inciertas, ya que permite definir valores esperados para variables no controlables, mediante la selección aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre los resultados posibles está en estricta relación con sus respectivas distribuciones de probabilidades.” (Sapag & Sapag, 1989). Método de Simulación Método de Simulación Pasos:
Determinar las variables relevantes a simular.
Especificar la distribución de probabilidad de cada variable.
Calcular la probabilidad acumulada.
Asignar el rango de números (entre el 1 al 100), en proporción a la probabilidad acumulada.
Simulación:
Generar un número aleatorio para cada una de las variables clave.
Obtener los valores apropiados de las variables.
Calcular una cifra del valor presente neto (VPN).
Repetir este proceso varias veces.

VPN generados → Formarán una distribución probabilidad Equipo 6: Jorge Ferreira, Claudia Rinkel, Mariana Ruiz, Melissa Sucre La evaluación de un proyecto se realiza con dos fines posibles:
Tomar una decisión de aceptación o rechazo para un proyecto específico.
Decidir el ordenamiento de varios proyectos en función de su rentabilidad Técnicas de Evaluación Técnicas de Evaluación basadas en flujos descontados Un proyecto será rentable si la capitalización de su flujo de caja, a la tasa de interés pertinente para la empresa, es mayor que cero al término de su vida útil. Tomar una decisión incluye considerar los 3 principales factores condicionantes de la rentabilidad de una inversión:
La cuantía de los flujos de caja.
El valor del dinero en el tiempo.
La oportunidad de los movimientos de esos valores. Técnicas de Evaluación Técnicas de Evaluación basadas en flujos descontados Bierman y Smidt definen el valor actual exponiendo:
“Un dólar recibido ahora es más valioso que un dólar recibido dentro de 5 años en virtud de las posibilidades de inversión disponibles para el dólar de hoy.” El objetivo de descontar los flujos de caja proyectados es determinar si la inversión bajo estudio rinde mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero requerida del proyecto.

Los principales métodos de que utilizan el concepto de flujo de caja descontado son el VAN, TIR y la relación costo-beneficio descontado. Técnicas de Evaluación i: interés
n: # de períodos durante los cuales se quieres capitalizar Fundamentos matemáticos para la evaluación Se requiere la utilización de las matemáticas financieras para la aplicación de técnicas de evaluación.

Proceso de Capitalización: Técnicas de Evaluación Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo El Valor Actual Neto (VAN):
El Valor Actual Neto de un proyecto se define como el valor obtenido de la diferencia entre las entradas en efectivo y las salidas en efectivo actualizadas para cada uno de los años, a una tasa de interés predeterminada, durante la vida útil del proyecto, menos la inversión.




Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero. Técnicas de Evaluación Al presentarse este problema, se debe aplicar el cálculo del VAN como criterio de evaluación. Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo Tasas Internas de Retorno Múltiples:
En determinadas circunstancias, el flujo de caja de un proyecto adopta una estructura tal que más de una tasa interna de retorno puede utilizarse para obtener los mismos resultados.
El máximo número de tasas diferentes será igual al número de cambios de signos que tenga el flujo de proyecto. Técnicas de Evaluación VAN versus TIR:
Cuando la decisión es aceptar o rechazar un proyecto, ambas técnicas proporcional igual resultado. Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo Cuando se desean jerarquizar proyectos:
El TIR y el VAN pueden arrojar resultados diferentes, debido a que cada criterio tiene supuestos diferentes. El TIR supone que los fondos generados por el proyecto serán reinvertidos a la tasa de rentabilidad del proyecto; mientras que el VAN supone una reinversión a la tasa de descuento de la empresa.
Una empresa con un criterio racionalidad económica, invertirá hasta que el beneficio marginal sea cero (tasa de rentabilidad igual a la tasa de descuento).
El VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribución del proyecto a incrementar el valor de la empresa (criterio prioritario para la evaluación. Técnicas de Evaluación Otros criterios de evaluación Existen otros métodos para evaluar proyectos, pero no son tan utilizados, porque no toman en cuenta el valor del tiempo en el tiempo o no arrojan información tan concreta como el VAN, por ejemplo.


Algunos de los métodos son:
Determinación de los períodos de recuperación de la inversión.
Tasa de retorno contable.
Razón costo-beneficio. Técnicas de Evaluación Donde (1+ø) es el factor de descuento de los flujos por el efecto de la inflación. Efectos de la inflación En economías con inflación, los flujos nominales deberán convertirse a moneda constante, es decir, la inversión inicial, el flujo de caja y la tasa de descuento deben ser homogéneos entre sí.
Si los flujos tuvieran incorporada la expectativa de inflación, el cálculo del VAN será: Técnicas de Evaluación Técnicas de Evaluación Medición de la Rentabilidad de un Proyecto Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo Técnicas de Evaluación La Tasa Interna de Retorno (TIR):
La Tasa Interna de Retorno, se define como la tasa de interés que iguala el Valor Neto Actual del proyecto con la inversión. También se define como la tasa de interés o actualización que haga que el Valor Neto Actual de los egresos netos sea igual a cero.




El criterio del TIR evalúa el proyecto en función de una tasa única de rendimiento por período con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual. Algunos modelos para el análisis de sensibilidad:
Sensibilización del VAN
Sensibilización del TIR
Sensibilización de la Utilidad Dependiendo del número de variables que se sensibilicen simultáneamente: Análisis de Sensibilidad La importancia de este análisis radica en que los valores de las variables que se han utilizado para llevar a cabo la evaluación del proyecto, pueden tener desviaciones con efectos de consideración en la medición de sus resultados. Keat y Young (2004) exponen que el análisis de sensibilidad es una manera muy práctica de estimar el riesgo de un proyecto. Implica identificar las variables clave que afectan los resultados (el VAN de un proyecto o su TIR), y después cambiar cada variable (y algunas veces una combinación de variables) para averiguar el tamaño del impacto. Análisis de Sensibilidad Aún cuando la sensibilización se aplica principalmente sobre las variables económico-financieras contenidas en el flujo de caja proyectado, también es posible ampliarlo a otras variables técnicas, de mercado, entre otras, así como a todos los estudios de la preparación del proyecto (localización, tamaño, demanda, etc). Características:
La evaluación del proyecto será sensible a las variaciones de uno o más parámetros.
Revela el efecto que tiene las variaciones en los pronósticos de las variables relevantes sobre la rentabilidad. Análisis de Sensibilidad Sensibilización del VAN Multidimensional Unidimensional Análisis de Sensibilidad Análisis de sensibilidad Unidimensional Multidimensional Se puede realizar de dos formas:

Determinar hasta donde pueden modificarse las variables para que el proyecto siga siendo rentable.

Haciendo cambios en los valores de las variables, para ver como se modifica el VAN. Busca determinar como varía el VAN frente a cambios de en los valores de las variables, como una forma de definir el efecto en los resultados de la evaluación de errores en las estimaciones.

El error de estimación es la diferencia entre el valor estimado en la evaluación y otros que pudiera adoptar eventualmente la variable.
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