CDS

2006 végén 4%

Miről lesz ma szó?

A CDS fogalma I.

• Hitelderivatívák
• Egyszerű (single-name)
• CDS
• Állandó lejáratú CDS
• Total Return Swap
• Credit-Linked Notes

• Portfólió termékek (multi-name)
• CDO
• CLO

• CDS fogalma, típusai
• Információtartalma
• Hitelkockázat 2008 után
• Válság utáni nemzetközi tapasztalatok
• Kilátások

A CDS fogalma II.

• Hitelderivatívák fogalma
• pénzügyi szerződések
• a hitelkockázati kitettséget egy másik piaci szereplő vállalja fel
• CDS fogalma
• Credit Default Swap
• mulasztási csereügylet
• hitelbiztosítás vevője arra vállal kötelezettséget, hogy meghatározott időközönként, meghatározott összeget fizet a védelem eladójának (felárat), aki pedig gyakorlatilag kezességet vállal az eladó kötelezettségeire
• Felár: a névérték egy bizonyos hányada bázispontban meghatározva
• Állandó lejáratú CDS: swap felár egy benchmark feletti rátára

Credit Default Swap

A szuverén CDS előtérbe kerülése a válság után

Nemzetközi tőkepiacok

Berei Bea Emőke

Bóta Nikolett

2012.04.10.

A CDS fogalma III.

CDS típusai

• Vállalati
• Vállalati kötvényekre szól
• Szuverén
• Államkötvényekre vonatkozik, az ország nemfizetési kockázatát kezeli
• Továbbiakban a szuverén CDS-sel foglalkozunk

2004 év végén kb. 4 500 000 Millió USD

Forrás: BIS

ISDA (International Swaps and Derivatives Association)

• A Nemzetközi swap és derivatív piaci bizottság az OTC-derivatív piacok szabályozására, átláthatóság megteremtésére jött létre
• 15 tagból álló nemzetközi bizottságot állítanak fel
• a CDS szerződés szerinti csődeseményt állapítják meg arról döntenek, hogy kell-e fizetnie a CDS kiírójának

• Célok

Alapvetően kettő:

• Hitelkockázat csökkentése, fedezés
• Rugalmas pozíció-felvétel, spekuláció

Köszönjük a figyelmet!

Árnyaltabb célok pl. arbitrázs a devizakötvény-felár és a CDS-felár között?

Az ügyletek célja és a biztosítás életbe lépése

• Három csődesemény (ISDA definíció)

• Nemfizetés (technikai csőd, nem tud)
• Az adósság átstrukturálása
• Moratórium (nem akar)

• Hitelkockázatra vonatkozóan

• A CDS felárak szerepe Magyarország hitelkockázatára vonatkozóan
• Oka a nagy volumenű magyar CDS ügyletek

CDS információtartalma

• Likvidebb - napi 30-40 árjegyzés (az összes szuverén 1-3 %-a)
• Napi forgalom 10-20 millió euró
• Már 2007-től meghaladta a kintlévő devizakötvény-állomány értékét
• Rövid távon a CDS szpredek meghatározóbb mutatói a hitelkockázatra

• Devizakötvény felárakkal szemben

• Fontana, Alessandro – Scheicher, Martin (2010): An analysis of euro area sovereign CDS and their relation with government bonds, European Central Banks WP Series no. 1271 12/2010
• Kisgergely, Kornél (2009): What moved sovereign CDS spreads in the period of financial turbulence?, Report on Financial Stability November 2009 - Background Study I.
• Varga, Lóránt (2008): A magyar szuverén CDS-szpredek információtartalma, MNB-tanulmányok 78.
• Varga, Lóránt (2009): Hungarian sovereign credit risk premium in international comparison during the financial crisis, MNB Bulletin July 2009
• Az Európai Parlament és a Tanács rendelete a short ügyletekről és a hitel-nemteljesítési csereügyletekkel kapcsolatos egyes szempontokról Brüsszel, 2010.9.15. COM(2010) 482 végleges 2010/0251 (COD)
• Az International Swaps and Derviatives Association (ISDA)honlapja, http://www2.isda.org/
• A Bank for International Settlements (BIS) honlapja, statisztikái, http://www.bis.org/statistics/derstats.htm
• Magyar Nemzeti Bank: Jelentés a pénzügyi stabilitásról 2011. november
• Alap Blog, a Concorde Alapkezelő blogja (,,Hangya”): Szuverén CDS – az értelmetlen biztosítás, http://www.privatvagyonkezeles.hu/alapblog/22-hangya/752-szuverencds
• Papp, Péter (2005): Hitelderivatívák az innováció útján: a hitelkockázat tőzsdei kereskedése, Kochmeister-díj első helyezett dolgozat http://bet.hu/data/cms87998/Papp_Peter_1helyezet_dolgozat.pdf

Források

CDS a 2008-as események után

• Szuverén CDS piac növekvő jelentősége
• Leginformatívabb hitelkockázati mutató
• Globális és egyedi kockázati faktorok szerepe
• Szigorodó szabályozási környezet
• Lokális csúcsokon a magyar CDS-felár

Összefoglaló

Forrás: Kisgergely 2009 (2. oldal)

2012 januárjában 710 bp!!

• 2011 ősze: az EU megtiltja a ,,meztelen CDS” kereskedését (érvek és ellenérvek)
• Vita a görög CDS körül (,, Szuverén CDS, az értelmetlen biztosítás?”)
• Milyen következménye lenne annak, ha a tavaszi események nem minősültek volna csődeseménynek?
• Fizetnek a görög CDS-ek (kb. 3,2 mrd dollár)
• Magas szinten, de ingadozik a magyar CDS-felár
• IMF-tárgyalások körüli hírek hatása
• Március vége: hathetes lokális csúcs (554 bázispont)

A globális komponens és a magyar CDS

Kilátások

Forrás: MNB Stabilitási jelentés 2011. április

,,Flight to liquidity and safety” és arbitrázskorlát

• Korlátozott információ
• Főleg a vállalati CDS jelentős
• A csőd nagyon kis valószínűséggel bekövetkező esemény
• Az államkötvény a kockázatmentes benchmark

• 2006-2008

• Kiemelt figyelem
• Növekvő volumen, de még nincs transzparencia
• Átárazódás, több szektort érint
• 2008 szeptember óta a szuverén adósság a középpontban

Egyedi magyarázó faktor – mikor nő meg a szerepe?

• 2008-2010

Tapasztalatok a válság után I.

Globális magyarázó faktor – döntően meghatározó!

• Globális kockázati étvágy
• Gazdasági ciklusokra vonatkozó várakozások
• A pénzügyi közvetítő rendszer kockázatvállalási képessége

• Csökken a globális kockázati étvágy
• Aggodalom a hitelminősítői leértékelések miatt

Főkomponens-elemzés

CDS – felárak növekedése

A globális faktorra vonatkozó érzékenység

Tapasztalatok a válság után III.

Tapasztalatok a válság után II.

Tapasztalatok a válság után IV.