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Unidad 2: Riesgo, Costo del Capital y Estructura del Capital - Hasta Parte 2

Al finalizar la unidad el estudiante aplica metodologías para valorizar el riesgo, la estimación del costo de capital de la empresa y la determinación de la estructura de capital de una empresa, con el propósito de encontrar la estructura óptima y estable
by

Oscar Manuel Mendoza

on 12 September 2016

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Transcript of Unidad 2: Riesgo, Costo del Capital y Estructura del Capital - Hasta Parte 2

Logro
Al finalizar la unidad el estudiante aplica metodologías para valorizar el riesgo, la estimación del costo de capital de la empresa y la determinación de la estructura de capital de una empresa, con el propósito de encontrar la estructura óptima y establecer planes de acción para maximizar el valor del negocio en marcha

Unidad 2: Riesgo, Costo del Capital y Estructura del Capital
Parte 1: Nociones generales de riesgo y rendimiento
¿Dónde se ubica el riesgo dentro de los objetivos financieros?
Nociones Básicas de Riesgo
Dado que los recursos financieros son limitados, hay una tasa de descuento que los proyectos tienen que enfrentar antes de ser considerados viables

Esta tasa de descuento suele ser mayor para aquellos proyectos que enfrentan mayores riesgos, que para aquellos que son comparativamente más seguros
Una fórmula simple para determinar la tasa de descuento es la siguiente:
Las dos preguntas básicas que pretende responder cualquier modelo financiero sobre el riesgo son:
¿Cómo medir el riesgo?
¿Cómo trasladamos esta medida del riesgo dentro de la prima de riesgo?
¿Cuál es la Definición de Riesgo?
En términos tradicionales es visto como algo que tenemos que evitar

Real Academia española
Contingencia o proximidad a un daño
Correr riesgo: Estar dispuesto a perderse o no verificarse
A riesgo y aventura: Dicho de acometer una empresa o de celebrar un contrato, sometiéndose a un influjo de suerte o evento, sin poder reclamar por la acción de éstos
Simbología china para riesgo
El primer símbolo representa peligro
El segundo símbolo representa oportunidad
Riesgo: Una mezcla de peligro y oportunidad

Aswath Damodaran
Applied Corporate Finance
Riesgo en términos financieros
Valoración de una situación negativa, probable y futura

Debido a ello sus características básicas están basadas en la incertidumbre sobre los siguientes aspectos:
Materialización: Incertidumbre en cuanto a la posibilidad que se materialice en una pérdida efectiva
Cuantía: Incertidumbre sobre la cuantía de la pérdida
Momento: Incertidumbre sobre el momento en que se materializará la pérdida
¿Qué debería contemplar un buen modelo de medición del riesgo?
Características de los Modelos de Medición del Riesgo
Obtener una medición del riesgo que aplique a todos los activos y no solamente a activos específicos
Definir claramente qué tipo de riesgos son recompensados y qué otros tipos no
Desarrollar una medida estandarizada del riesgo, v.g., un inversionista obtiene una medición del riesgo para un activo a partir de la cual sacar conclusiones para saber si el activo está sobre o bajo el promedio
Trasladar la medida del riesgo a una tasa de retorno que el inversionista deba requerir para compensar su exposición
Debería funcionar bien no sólo para explicar retornos pasados, también en la estimación de retornos futuros
Concepto de Activo Libre de Riesgo
Parte 2: Medición del Riesgo y Rendimiento Individual y de Portafolio
La varianza de cualquier inversión mide la disparidad entre los retornos reales y los retornos esperado
El Concepto de Media Varianza
Cálculo de la desviación estándar utilizando retornos históricos
¿Cuán riesgosa es Compañía de Minas Buenaventura?
Actividad de discusión: ¿Vivimos en un mundo de media varianza?
Asuma que tenemos que escoger entre dos oportunidades de inversión. Ambas tienen el mismo retorno esperado de 15% y la misma desviación estándar de 25%, sin embargo la oportunidad A ofrece una pequeña oportunidad de cuadruplicar el monto invertido, mientras que B tiene una máxima posibilidad de pagar 60% de retorno
¿Qué decisión tomaría?
Ser indiferente a cualquier alternativa dado que tienen el mismo retorno esperado y la misma desviación estándar
Preferir la alternativa A, dado que ofrece una mayor posibilidad de retorno
Preferir la alternativa B porque la considera más segura
¿Cambiaría su respuesta si no le hubieran dicho que hay una pequeña posibilidad de que pierda el 100% de su inversión en la alternativa A, pero que en el peor caso de B sólo perdería el 50%?
¿Cómo construir un histograma de frecuencia?
La Importancia de Diversificar el Riesgo
Los efectos de la diversificación
El riesgo específico de una firma puede reducirse, pero no eliminarse, aumentando los proyectos en su portafolio (estar diversificada)
El riesgo del mercado no puede diversificarse, este se justifica por razones económicas o estadísticas
En economía, la diversificación y posición en un gran portafolio elimina los riesgos específicos de la firma por dos razones:
Cada inversión adicional es más pequeña en términos porcentuales del total del portafolio, disminuyendo el efecto (positivo o negativo) en el retorno del portafolio
Las acciones específicas de la firma pueden ser positivas o negativas. En un gran portafolio, la suma de estos efectos tienden a cero (por cada cosa mala que sucede a una firma, hay la posibilidad de que una firma obtenga algo positivo de ese mismo hecho)
El rol del inversionista marginal
El inversionista marginal en una firma es aquel quién venderá o comprará en la siguiente transacción y cuya decisión generaría variación en el precio de la acción
Generalmente, el inversionista marginal es aquel quién posee una gran cantidad de acciones y que al mismo tiempo negocia frecuentemente
Dado que se requiere negociar, el inversionista mayoritario no es por lo general el inversionista marginal, especialmente si este es el fundador de la firma
Para la medición del riesgo y en modelos financieros, se asume que el inversionista marginal está bien diversificado
Modelos de Valorización del Riesgo
El portafolio del mercado
Suponga que el costo de diversificar es cero (en términos de costos de transacción), que todos los activos son transables, donde el límite de la diversificación es poseer cada activo de la economía (en proporción al valor de mercado). Este portafolio se denomina el portafolio del mercado.
Un inversionista se ajustará al riesgo a través de la asignación de sus recursos en el portafolio del mercado y en el activo libre de riesgo
Cada inversionista posee una combinación del activo libre de riesgo y el portafolio del mercado
El riesgo de un activo individual
El riesgo de cualquier activo es igual al riesgo adicional sobre el portafolio del mercado
Estadísticamente el riesgo se puede medir como la covarianza de un activo respecto al mercado (cuánto varia el activo respecto al movimiento del mercado)
Beta es la medida estandarizada de esa covarianza, se obtiene dividiendo la varianza de cualquier activo respecto al mercado entre la varianza del mercado
Esta es una medida del riesgo no diversificable para cualquier activo
Para empresas que cotizan en bolsa se encuentra a través de la varianza de los retornos del activo respecto al retorno del índice de mercado
El retorno requerido para medir el riesgo de cualquier activo es una función linear de su beta:
El CAMP en la práctica
Limitaciones del CAMP
El modelo parte de supuestos irreales
Los parámetros del modelo no se pueden estimar con precisión
Definición de índice del mercado
La firma puede haber cambiado durante el periodo de estimación
El modelo no tiene un buen funcionamiento
Si el modelo es correcto, debería existir una relación lineal entre los retornos y los betas, dado que la única variable que explica dichos retornos es el beta
La realidad explica que la relación entre los betas y los retornos es débil
Otras variables como el tamaño de la empresa, la relación precio de mercado / valor en libros, parecen explicar mejor la diferencia en los retornos
Pasos para Medir el Riesgo en Finanzas
¿Por qué persiste el modelo CAMP?
Los modelos que se han presentado alternativamente como mejores modelos (APM, Multifactorial…) tienen mejores resultados en evaluación del desempeño, pero no en análisis prospectivo, debido a:
Los modelos alternativos hacen un mejor trabajo que el CAMP en la explicación de retornos pasados, pero pierden efectividad cuando se trata de estimar retornos futuros, debido a que los modelos tienden a cambiar
Los modelos alternativos son más complicados y requieren más información que el CAPM
Para muchas compañías, los retornos esperados a los que se llega con los modelos alternativos no son tan diferentes que los obtenidos por el CAPM, por lo que no amerita estimaciones de betas adicionales
¿Cuáles son las consecuencias de la rebaja en la calificación de riesgo a Estados Unidos para el modelo CAPM?
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