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Trabajo v0

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Eva S.

on 19 June 2013

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TRABAJO FIN DE GRADO

INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN EMPRESARIAL

FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA Y
CÁLCULO DEL COSTE DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO
Pedro Bécares Sánchez

Grupo 4.03. Grado Administración y Dirección de Empresas

Directora: Carmen Conde Rodríguez
DATOS RELEVANTES de 2012
Meliã como empresa
Cadena hotelera española con un alcance geográfico global, líder en el negocio vacacional

120 sociedades dependientes
Evolución del grupo
La evolución desigual de la economía mundial afectó a las previsiones de 2012 y 2013:
- Incremento en las economías emergentes
- Perspectiva más modesta en las economías avanzadas.


Dualidad de la situación
España vs. Resto del mundo
España:
Reducción de las estructuras de ventas, canales más rentables y mejora del proceso de venta.

Resto del mundo:
Iniciativas estratégicas para maximizar el crecimiento y los márgenes



Planes de contingencia

Desafiliación de numerosos hoteles

Venta de dos importantes sitos en Cancún y París.

Plan estratégico:
Internacionalización
Orientación hacia un modelo con un componente de gestión más elevado apoyada en las agencias online y los canales de venta centralizados
Situación financiera
Situación económica
Altas de inmovilizados debido a diversas reformas hoteleras.
Valoración bruta de activos: 3.300 millones.
Deudores: contratos de cesión de la cartera de clientes
Fondos propios: aumentados por una mayor dotación de reservas
Cifra global de negocio se incrementó en 2011 un 4,3%.
Destacamos las plusvalías obtenidas por las ventas del año 2012
Resultado de operaciones financieras negativo causado
por el mantenimiento de los gastos financieros y la disminución de ingresos financieros.
Fortalezas
Debilidades
Fundación: Gabriel Escarrer Juliá (1956)
Progresivas adquisiciones de marcas del sector y creación de marcas propias.
Calidad y alto reconocimiento que ha favorecido su liderazgo hostelero
Cotización en bolsa
Sólida situación financiera
Conciencia medioambiental consolidada

Análisis sectorial
Calidad de la gestión
Posición sólida de liderazgo
Diversificación de negocio y geográfica.
Elevada valoración de activos respecto a deuda.
Activos en localizaciones “Premium” bien conservados y actualizados en su mayoría.
Potente red comercial y de distribución.
Fidelidad y reconocimiento de las marcas.
Exceso de oferta en el mercado hotelero urbano español.
Sector cíclico.
Crisis actual en los mercados que afecta directamente.
Puntos Claves
- Liquidez superior a los vencimientos de deuda
- Capacidad de endeudamiento futuro por encontrarse libres de cargas los principales hoteles
- Plan estratégico:
* España: plan de contingencias
* Fuera de España: plan de internacionalización con fórmulas poco intensivas en capital y mediante gestión de activos.
- Posibilidad de expansión
Datos básicos
CONCLUSIONES
Coste de otros pasivos financieros corrientes
Coste de Acreedores Comerciales y Otras Cuentas a Pagar
Coste del Capital acciones
Bonos simples
Obligaciones y Bonos
Coste de los pagarés descontados
Coste de la financiación bancaria
Coste de las Deudas con entidades de crédito
Coste de las obligaciones y otros valores negociables
Coste amortización inmovilizado inmaterial
Coste de la amortización
Amortización del inmovilizado: el proceso de depreciación económica. Disminuye el valor del activo fijo, transforman este en activo corriente y supone la retención de la depreciación experimentada.

Para calcularlo es necesario:
Precio de adquisición
Vida útil
Valor residual
Costes derivados del uso del activo fijo material
- Fondo de comercio
- Derechos de traspaso
- Aplicaciones informáticas
- Otros activos intangibles
- Inversiones inmobiliarias
- Provisiones

- Acciones preferentes: producto híbrido entre la renta fija y variable, pues no tienen vencimiento determinado y no se pueden considerar acciones al no tener derechos.

- Obligaciones convertibles: obligaciones que permiten al inversor en el futuro cambiar las obligaciones y convertirlas en acciones de la sociedad.
*La diferencia entre el valor de mercado de la obligación y el valor las acciones se denominan "prima de conversión".
- Acciones preferentes: producto híbrido entre la renta fija y variable, pues no tienen vencimiento determinado
- Obligaciones convertibles: Obligaciones que permiten al inversor en el futuro cambiar las obligaciones y convertirlas en acciones de la sociedad.
*La diferencia entre el valor de mercado de la obligación y el valor las acciones se denominan "prima de conversión".
· Deudas a C/P: 564.161€
· Deudas a L/P: 622.131€
-Total .............. 1.186.292€

- Coste total de la deuda:
365.894 + 504.585 = 1.169.324€

89.945/1.169.384 = 7,6%
Coste del leasing
Arrendamiento financiero, a medio o largo plazo, con opción a compra a la conclusión del contrato.
Deuda por Leasing: 650 millones de €
Valor actual: 160,4 millones de €
Gastos financieros: 12,549 millones de €
COSTES TOTALES DEL LEASING
12.549/160.400 = 7,8%
Meliã posee contratos de cesión de la cartera de clientes, por lo que cede las cuentas de clientes a cobrar, cobrándolas anticipadamente.
Valor pagarés (31/12/12): 11,1 millones de €
Intereses generados: 1 millón de €

COSTE = 1/11,1 = 9%


Alto coste por tratarse de financiaciones sin recurso
Importe emisión: 76.383.890 €
Coste obligaciones (7,8%):
A corto plazo ----- 9.059 €
A largo plazo ----- 985.492 €
Total --------- 994.551 €
Coste aplicado--- 87.890 €
Total -------- 1.082.441 €
Coste trimestral Obligaciones:
1.082.441/76.383.890 = 1,417%
Coste anual:
i = (1 + 0,01417)^4 − 1
i = 5,789%
Deuda de una empresa, que paga su rentabilidad de forma periódica y se amortiza el capital al final.

Se entregó un bono simple por cada participación preferente en su poder a un valor del 93,50% de valor nominal y entregando una prima del 0,66%.


Valor de cotización: 5,775€
*Alta volatilidad de la acción: 50,71
Dividendo por acción: 0,0434
Dividendo medio: 0,0751
*Rentabilidad de 1,30% (0,07515/5,775)
Valor nominal: 0,20 €
Número de acciones: 184.776.777
Capitalización total: 1.067.085.887

Cálculo del coste:
= 0,0434/5,775 = 0,7515%
El coste de financiarse mediante acciones es muy atractivo para la empresa
Por la regla de equivalencia entendemos que el coste de las acciones es igual al coste de las reservas.
Financiación que consigue la empresa en las operaciones con pago aplazado que contrata con proveedores y acreedores. El aplazamiento del pago implica una fuente de financiación cuyo coste es la perdida de descuentos por pronto pago aplicables a las compras al contado.

Coste de oportunidad del crédito comercial
Periodo medio de pago = Proveedores/(Consumo + suministros) *365
PMP = 184.318/617.005 * 365 = 109 días


Coste de Otras Cuentas a Pagar

Coste de los pasivos por impuestos sobre ganancias corrientes
Dado que no hay descuento en el impuesto por el pago anticipado se entiende que no se ha asignado coste imputable a esta fuente de financiación.
Coste de la financiación de los proveedores del inmovilizado
Al inicio del 2011 contábamos con 10.099€ y este año con 6.871€, por lo que podemos apreciar una amortización de 3.228€ (31,96%)
Suponiendo un plazo de 1.141 días y un descuento por pago al contado del 20%:


Fianzas y Otras deudas
Tiene fianzas recibidas por 2.561 mill. € el coste de las fianzas es un por millar trimestral que no supera el 0,5% anual.


El coste medio ponderado de la financiación se encuentra en un rango aceptable para una empresa de las características de Meliá (4,67%).
La financiación vía capital, al ser una empresa cotizada, permite financiarse a costes inferiores al mercado por:
Buenos fundamentales
Política de expansión geográfica de bajo consumo de fondos propios
Mejor posicionamiento comparativo que NH Hoteles
Accionariado es estratégico, centrado por conversión de preferentes, y el resto corto con autocartera
Financiación vía préstamos bancarios está por debajo del mercado
Uso de operaciones como el renting inmobiliario

Trataremos de ver cuáles son las fuentes de financiación, con qué grado inciden dentro de la empresa, el coste que representa para ella y por último como esta financiación influye en la empresa de forma beneficiosa o perjudicial
Coste del capital medio ponderado (CCMP): la media aritmética ponderada del coste de las diferentes fuentes de financiación o recursos que utiliza la empresa.

Función: obtener la estructura óptima del capital, la que hace mínimo el valor del coste del capital medio ponderado de los recursos o hace máximo el valor de la empresa.
Métodos de valoración del coste capital:
A través del flujo de caja libre y del coste del capital medio ponderado
A través del flujo de caja disponible o Capital Cash Flow (CCF) y el coste del capital medio ponderado antes de impuestos
A partir del Economic Value Added (EVA) y el coste del capital medio ponderado
Coste del capital medio ponderado
En Europa continúa la tendencia positiva
*Importante: tercer trimestre de 2012

Comparativa entre los distintos
grupos hoteleros

Coste de capital acciones
Tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mínimo que toda inversión debe proporcionar para que el valor de mercado de las acciones de la empresa se mantenga sin cambio.

Relación:
Rendimiento interno mínimo o Tasa de retorno
Riesgo económico-financiero
Coeficiente de endeudamiento
Riesgo económico-financiero
Derivado del desequilibrio del beneficio bruto
Beneficio bruto: beneficio generado por los activos de una empresa tras sustraer del mismo las diferentes dotaciones y amortizaciones, siendo neto tras descontar interés y gastos financieros de donde posteriormente se sustraerán los impuestos para dar lugar al beneficio neto después de impuestos
Deudas
“Efecto palanca”: efecto realizado por el grado de endeudamiento sobre la rentabilidad, aumentándola en épocas donde la rentabilidad es mayor al coste del endeudamiento y disminuyéndola en caso contrario.
RE/ RF

“Desde el punto de vista estrictamente financiero no se puede aumentar la rentabilidad de los accionistas sin que estos soporten mayor riesgo.”
Teorema Fundamental de la Financiación
Coste de las fuentes de financiación
Coste de capital propio: ganancias demandadas por los accionistas de la empresa en función del riesgo soportado. Maximizar el valor de sus acciones. El endeudamiento aumenta el riesgo.

Coste del capital ajeno: deudas CP/LP.
Coste del capital ordinario
Tasa de retorno o de rendimiento interno mínimo que la empresa debe obtener cada vez que financia un proyecto con recursos propios.
AUNQUE una parte de los beneficios se dedica a dividendos y otra a reservas o autofinanciación.
*Excepción: política de dividendos especial
Coste de las acciones privilegiadas
Acciones que confieren a su titular algún privilegio (garantía adicional y coste extra).

Característica fundamental: no tienen vencimiento, pero pueden otorgar dividendos
Valoración por descuento de cash flow libre para accionistas
La rentabilidad exigida a una inversión en acciones de una empresa (Ke), es igual a la tasa sin riesgo (Rf) más la prima de riesgo de la empresa, siendo esta última función del riesgo que se percibe de la empresa.

Relación entre la prima de riesgo de la empresa y la de mercado.

Conclusión general
Coste de la autofinanciación
Información adicional
El método más apropiado para valorar una empresa es el descuento de flujos futuros esperados, pues el valor de las acciones depende de la capacidad de la empresa para poder generar beneficios para los propietarios de las mismas.
Coste de oportunidad
Ausencia del impuesto sobre la renta de las personas físicas
Coste de autofinanciación por mantenimiento (fondos de amortización)
Casos especiales (financiación propia es más barata)
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