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La crisis del 2008

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by

Gabriel Michelena

on 22 April 2015

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Transcript of La crisis del 2008

La gran crisis del capitalismo
cuatro interpretaciones sobre la crisis
. La crisis no es simple de explicar y está rodeada de eventos complejos.

. La forma en que sean interpretados y explicados afectará la respuesta política para su eventual tratamiento y solución.

. Cada perspectiva está asociada a un punto de vista político.
Causas de
la crisis
Perspectiva Neoliberal

Falla del gobierno
(Chicago)
Perspectiva Neoliberal

Falla del mercado
(mit)
Perspectiva keynesiana
estructural

destrucción de la prosperidad compartida
Perspectiva
marxista

crisis estructural del capitalismo
Introducción
Falla del estado
.
La crisis tiene su origen en la burbuja inmobiliaria y su posterior explosión.
.
La burbuja fue el resultado de una política monetaria desacertada y de una excesiva intervención del estado en el mercado inmobiliario.
.
Falla regulatoria resultado de la fragmentación de los organismos de control.
Falla del estado
.
Esta combinación de factores permitió que los bancos y grandes firmas de crédito destinarán grandes sumas de dinero en préstamos hipotecarios a familias con bajos ingresos y reducidas posibilidades de repago (subprime mortagage).
.
Cuando las condiciones cambiaron estas personas no pudieron pagar sus prestamos y explotó la burbuja.
Falla del mercado
.
También sostiene que la falla regulatoria fue el factor que más contribuyó a generar la crisis.
.
Sin embargo, aduce que el problema no fue que el estado hizo "mucho" sino que al contrario hizo "poco" para regular al sector financiero.
. Un segundo factor resalta la falla en el incentivo de compensaciones dentro de la estructura financiera.
Falla del mercado
.
Debido a que se pagaban grandes bonus y beneficios por las ganancias realizadas, las firmas desarrollaron una estrategia de impulso al préstamo debido a que cada nueva operación le reportaba nuevas comisiones.
. Banqueros y prestamitas ganaban inmediatamente, mientras que las perdidas por default solamente podrían aparecer en el largo plazo (incierto). Préstamos "NINJA".
. Otro argumento es el del desequilibrio global de Bernanke/ Greenspan.
Keynesianismo
.
Está de acuerdo con el argumento previo de la falla de regulación y sus consecuencias, aunque son insuficientes para comprender la crisis.
. Para los KS la causa fue macroeconómica y tiene su origen en la débil recuperación experimentada después de la recesión del 2001 (dot com).
. Esta debilidad estuvo relacionada al fuerte déficit comercial y a la aceleración del offshoring (Política económica internacional de los EEUU).
. La industria y la inversión nunca se recupereraron completamente y trajo como consecuencia una fuerte presión sobre el mercado laboral y el estancamiento de los salarios.
Keynesianismo
.
La FED efectivamente mantuvo las tasas bajas y contribuyó a crear una burbuja, pero fue producto del miedo generalizado a una nueva recesión.
. Esto indica que la causa subyacente no fue un error de política, sino la necesidad de reanimar a la economía en un momento de debilidad de la demanda agregada.
. El argumento de los KS es que esta debilidad de la DA es de carácter estructural y debe ser buscada en los cambios de politica económica aplicados en EEUU después de 1980 (la llamada revolución neoliberal).
Marxismo
.
Existen dos posiciones principales.
. La primera coincide en el análisis de los KS y sostiene que la crisis fue en gran medida financiera y que su origen debe buscarse en las políticas, de carácter neoliberal, implementadas en EEUU a partir de 1980 (Dumenil-Levy).
. La segunda sostiene que la crisis es de carácter estructural y que está explicada por una caída histórica en la tasa de ganancia. Esta baja en la rentabilidad de las firmas explica los bajos niveles de inversión y la baja tasa de crecimiento observadas durante los 2000 (Kliman, Shaikh)
Respuesta de política
Consolidación regulatoria y privatización de los gigantes de hipotécas.
Estimulo fiscal durante un periodo corto de tiempo, bajo la forma de recorte de impuestos e incentivos por el lado de oferta.
Aplicación de un esquema de metas de inflación dirigido por la regla de taylor.
Falla del gobierno
(Chicago)
Creación de una nueva regulación para el sector financiero. Importancia de la transparencia.
Estimulo fiscal durante un periodo corto de tiempo, bajo la forma de incremento del gasto público e incentivos por el lado de oferta.
Continuar el estimulo hasta que la economía cierra la brecha con el producto potencia.
Falla del mercado
(MIT)
.
No existe una única forma de dividir al capitalismo moderno en periodos.
. Dumenil Levy señalan que el capitalismo moderno comienza luego de la gran crisis de 1890. El gran cambio que se produce a finales del siglo XIX se debe en gran medida a tres revoluciones: La revolución corporativa, la revolución financiera y la revolución gerencial.
Fases del capitalismo
fases del Capitalismo moderno y clases sociales
Fases del capitalismo
4 grandes crisis
crisis de 1890
1er hegemonía financiera
Gran depresión
compromiso keynesiano
crisis de 1970
Neoliberalismo
crisis del neoliberalismo
Rentabilidad
Financiera
.
Las 3 revoluciones permitieron el establecimiento de una clase capitalista menos conectada con la empresa individual.
.
La propiedad de los medio de producción fue sostenida mediante tenencia de acciones.
.
Emergen grandes corporaciones respaldadas por las instituciones financieras.
.
En la era neoliberal el termino "Finanzas" hace referencia a la fracción más concentrada del capital y de las finanzas.
.
El capitalismo del siglo XX se caracteriza por la consolidación de grandes familias capitalistas que controlan grandes carteras de acciones y bonos diversificados en la industria, con un sector financiero jugando un rol mas que importante en el financiamiento de la acumulación.
.
El capitalismo moderno no está compuesto solamente por capitalistas y trabajadores (Manifesto Comunista) ya que crece en importancia el número de gerentes y el personal administrativo. La nueva clase media ya no es el pequeño comerciante como en el siglo XIX.
.
Relaciones de clases tripolares y más complejas.

Los capitalistas y las finanzas
.
Muchos autores señalan que la causa de la crisis de 2007 se debió a la acumulación de deudas que financió la burbuja inmobiliaria.
.
Que pasaría si la burbuja en los precios de las propiedades fue producto de una necesidad del sistema para sostener el ritmo de crecimiento?
.
Si así fuera, entonces la causa sería la estructura macro y la burbuja el disparador
Introducción
.
La profunda crisis que sufre el capitalismo a finales del siglo XIX se debe en gran medida a la dinámica competitiva de pequeñas unidades productivas en un contexto de fuerte sobre inversión. Como se resultado se produjo una brutal caída de la rentabilidad que dió lugar a una fase de depresión prolongada.
Fases del capitalismo
.
La salida de esta crisis estructural implica transformaciones profundas al sistema capitalista.
corporativa:
concentración, centralización, nuevas sociedades anónimas.
financiera:
expansión del s financiero, financia fusiones y grandes inversiones.
gerencial:
separación del capitalista del proc productivo (fábrica), surgen los gerentes (asalariados???)
Los capitalistas y las finanzas
Una configuración de clases tripolar
.
Se produce una fuerte ruptura hacia adentro de la clase asalariada. La clase gerencial se consolida como la capa superior mientras que las capas inferiores pasan a conformar la clase popular.
.
Esta configuración de clase más compleja da lugar a la conformación de distintos proyectos económicos y políticos (relaciones de producción y clases sociales). Está dinámica es el motor de la historia s/ Marx.

Una configuración de clases tripolar
1.
Clase Capitalista

2.
Clase Gerencial

3.
Clase Popular

Una configuración de clases tripolar
.
Un periodo caracterizado como de "hegemonía financiera" hace referencia a cierto momento histórico donde la clase capitalista se beneficia de la dirección sin control de la economía de acuerdo a su propio interés como clase.
.
Esta parece ser una situación normal de funcionamiento del capitalismo. El compromiso keynesiano de posguerra, desde el New Deal hasta la crisis de 1970, parece ser una excepción.

Una configuración de clases tripolar

Clase Capitalista

Clase Gerencial

Clase Popular

Compromiso
hacia la derecha
Una configuración de clases tripolar
Compromiso
hacia la izquierda
.
Un aspecto sorprendente de las primeras décadas del siglo XX fue la combinación de de una economía de libre mercado, a nivel domestico e internacional, y el dramático progreso de la organización dentro de las corporaciones (capitalista separado del control de la empresa, gerentes controlado la empresa y fuerte conexión entre las nuevas instituciones financieras y las corporaciones no financieras.
.
La gran depresión, el New Deal y la segunda Guerra ponen fin a esta etapa.


La primer hegemonía financiera
.
Esta etapa comienza con el New Deal y dura hasta la mitad de 1970.
.
Se caracteriza por la autonomía de la clase gerencial con respecto a los capitalistas.
.
Las corporaciones desarrollan una política que favorece la retención de dividendos dentro de la firma, la re inversión de utilidades y el cambio tecnológico.
.
El estado despliega una fuerte intervención en la economía.


El compromiso de posguerra
. Políticas del gobierno:
1 -
fuerte regulación de la economía y principalmente del sector financiero.
2 -
política de tasa de interés y de crédito favorable a la inversión.
3 -
política fiscal activa a través del gasto público y de la transferencia de ingresos a los hogares ("El estado de bienestar").
4 -
política comercial restrictiva.
Objetivo principal: Asegurar el pleno empleo de los recursos y de la mano de obra.



El compromiso de posguerra
.
En termino de las relaciones entre clases, el compromiso de posguerra debe ser interpretado como una alianza entre la clase gerencial y las clases populares, bajo el liderazgo de los primeros.
.
Si bien la clase capitalista no corrió riesgo de ser eliminada (en el oeste), su poder e intereses se vieron seriamente limitados.
.
Otra interpretación posible es la de una alianza entre capitalista y trabajadores (Fordismo).



El compromiso de posguerra
.
Estas caracterizas del CK difieren a nivel internacional. En Europa y Japón todas las medidas previas fueron implementadas con mayor profundidad que en los USA.
.
En AL tomaron la forma de modelos de acumulación basados en la sustitución de importaciones.
.
Esta etapa llega a su fin con la crisis estructural de 1970. La crisis fue la consecuencia de una caída tendencial en la tasa de ganancia y del incremento en la tasa de inflación que se produjo como resultado de las tensiones distributivas.



El compromiso de posguerra
.
El neoliberalismo (NEOL) volvió a otorgarle a las firmas una libertad de acción casi absoluta, alegando el retorno a la "Economía de Mercado".
.
En linea con esta ideología, el NEOL promovió la desregulación de cada en cada sector de la economía, pero especialmente en el sector financiero.
.
La política del gobierno cambió radicalmente.



El neoliberalismo 2da hegemonía financiera
.
Se impuso una política restrictiva en el plano fiscal y monetario con el objetivo de controlar la inflación, abonando así el objetivo de posguerra de sostener el pleno empleo.
.
En el plano internacional el NEOL implicó una vuelta al viejo paradigma de apertura de las fronteras (en términos comerciales y financieros), reducción del proteccionismo e inserción internacional basada en el principio de las ventajas comparativas.



El neoliberalismo 2da hegemonía financiera
.
Todas estas medidas tuvieron como principal objetivo recomponer la tasa de rentabilidad y los ingresos de las fracciones superiores.
.
En este sentido, estas medidas fueron reforzadas por el debilitamiento de los sindicatos, la eliminación de beneficios sociales y la contención salarial.
.
El crecimiento en el consumo de la clase popular fue sostenido en base a un creciente endeudamiento.

El neoliberalismo 2da hegemonía financiera
.
Esto fue posible gracias un cambio en la organización interna de la firma. Los gerentes adquirieron un ingreso y un estatus que separó sus intereses de lo de las clases populares: Salarios Elevados, Bonus gigantescos, participación en las acciones de la firma, entre otros.
.
El debilitamiento del movimiento obrero internacional también explica gran parte de este cambio (Transnacionalización de las firmas y caída de la U.R.S.S.)

El neoliberalismo 2da hegemonía financiera
.
Como veremos en la próxima sección, el programa económico del neoliberalismo lejos de lograr un clima de estabilidad y progreso, desata tendencias y contradicciones desestabilizadores que se van acumulando en el tiempo, y que suelen estallar en grandes crisis con consecuencias desastrosas para la economía y los sectores más vulnerables de la población.

El neoliberalismo 2da hegemonía financiera

Clase Capitalista



Clase Gerencial



Compromiso
hacia la derecha
El neoliberalismo 2da hegemonía financiera
Las CAUSAS macroeconómicas
DE LA CRISIS

Introducción
Causas
Macroeconómicas
modelo de participación económica mundial defectuoso
modelo de crecimiento defectuoso
.
Las fuerzas macroeconómicas liberadas por esos dos factores principales fueron acumulándose gradualmente y crearon un ambiente inestable e incrementalmente frágil.
.
En los últimos 20 años la economía de los EEUU presentó signos evidentes de inestabilidad a través de sucesivas burbujas (ej: 2001), incremento en el endeudamiento, grandes deficits comerciales.
Introducción
El modelo de crecimiento
Hasta 1980 (Reagan!!!)
1 -
fuerte regulación de la economía y principalmente del sector financiero.
2 -
política de tasa de interés y de crédito favorable a la inversión.
3 -
política fiscal activa a través del gasto público y de la transferencia de ingresos a los hogares ("El estado de bienestar").
4 -
política comercial restrictiva.
Objetivo principal: Asegurar el pleno empleo de los recursos y de la mano de obra.



El modelo de crecimiento
hasta 1980
Aumento
en los salarios
Aumento en
la productividad
Kaldor - Verdoon
Aumento en
la Demanda
Agregada

Pleno Empleo y aumento en la inversión

El modelo de crecimiento
A partir del Neoliberalismo:
control de la inflación, Endeudamiento e importaciones
baratas
Aumento en
la productividad
pero no en
salarios
Incremento en la rentabilidad y en la desigualdad

Bajo ritmo de acumulación y perdida de empleo
en manufactura

.
Los ciclos económicos que se sucedieron durante los gobiernos de Reagan, Bush, Clinton y Bush comparten características similares:
1.
incremento en la desigualdad del ingreso
2.
aumento en el apalancamiento de los hogares y las firmas
3.
un dolar fuerte, déficit comercial
4.
baja inflación y perdida de empleo en el sector industrial.

El modelo de crecimiento
El modelo de crecimiento
.
Durante el AKP los deficits comerciales eran vistos como un problema que podía deprimir la demanda agregada e interrumpir el crecimiento.
.
Bajo el nuevo paradigma, el deficit fue visto como algo positivo ya que es resultado de cambios en la preferencia de los consumidores y de las firmas, al tiempo que mantiene la competencia y permite controlar la inflación interna.

El modelo de crecimiento
El modelo de crecimiento
.
El cambio en el modelo de acumulación también puede observarse en la evolución desigual entre los salarios y la productividad.

El modelo de crecimiento
.
La caja de la política neoliberal

El rol de la política económica
Trabajadores
desempleo

Flexibilización
del mercado laboral

Globalización

Gobierno pequeño

Globalización:
.
La política de apertura comercial y de capitales forzó a los trabajadores americanos a tener que competir con los trabajadores de países menos desarrollados cuyos salarios son inferiores. (FMI, WB, WTO).
.
Las firmas multinacionales presionan a los sindicatos a irse de país si no resigan partes de sus derechos laborales.

El rol de la política económica
Achicamiento del Gobierno:
.
Privatizaciones, desregulación, reducción del sistema de protección social.
.
Muchas actividades que antes eran desarrolladas por el estado fueron tercerizadas a otras corporaciones, las cuales embolsan grandes sumas de dinero al tiempo que mantienen a una gran porción de sus empleados en condiciones de precarización e inestabilidad.

El rol de la política económica
Flexibilidad del mercado laboral y abandono de la política de pleno empleo:
.
ataque a los sindicatos, reducción del salario mínimo, los beneficios a los desempleados y la protección al trabajador.
.
Por otra parte, el gobierno resignó la utilización de la política fiscal para asegurar el pleno empleo, mientras que la política monetaria tuvo como principal objetivo asegurar una inflación baja.

El rol de la política económica
.
El neoliberalismo rompió con el ciclo virtuoso del crecimiento "tirado por los salarios (Bhaduri - Marglin)" que prevaleció durante la golden age.
.
En la fase neoliberal, el crecimiento estuvo "tirado por el endeudamiento" y fue sostenido mediante la inflación de los activos financieros.
.
El crecimiento económico se desenvolvió vis a vis con el incremento descontrolado del endeudamiento.

La economía de la burbuja Neoliberal

El resultado:


El rol de la política económica
La economía de la burbuja Neoliberal

La economía de la burbuja Neoliberal

.
El cuadro siguiente muestra el rol sistémico de la inflación en el precio de los inmuebles como mecanismo para conducir la expansión económica.
.
En los últimos 20 años, la economía de los EEUU creció a una tasa elevada cada vez que el incremento en el precio de los inmuebles superó el incremento en la tasa de inflación.
Falta explicar !!!
.
Adicionalmente, la reducción observado en el ahorro de los hogares compensó por cierto tiempo la caída en el poder de compra.

La economía de la burbuja Neoliberal

.
Según Palley, el Neoliberalismo podría haber sobrevivido un tiempo más de no haber sido por las consecuencias nefastas de la política de los EEUU en cuanto su participación en la economía global.
.
Por un lado, aceleró el deterioro en el ingreso de los hogares, mientras que por otro aceleró la acumulación de deuda improductiva, que contribuyó al incremento de la actividad económica en terceros países.

La inserción internacional
1 - Gasto en importaciones
.
El excesivo gasto de los hogares en productos importados contribuyó al incremento de la producción en terceros países.
.
Mientras los hogares acumulaban deuda para consumir, ese consumo no dinamizaba la economía ni contribuía a la creación de puestos de trabajo en los EEUU.

La inserción internacional
2 - Extranjerización de la producción
.
La extranjerización de muchas corporaciones en busca de menores costos laborales, tasas impositivas y control trajo como resultado la perdida de cientos de miles de empleos bien remunerados en la industria.
.
Las corporaciones, utilizaron esta presión con los sindicatos para reducir salarios y beneficios sociales.

La inserción internacional
3 - La nueva inversión
.
Las corporaciones también llevaron al exterior los planes de inversión.
.
Esto trajo como consecuencia la perdida de empleos relaciones a la industrias que producen bienes de capital internamente.
.
También impidió que EEUU acumule capital y capacidad en la industria con plantas mas modernas y eficientes.

La inserción internacional
La inserción internacional
La inserción internacional
El Rol del NAFTA
El Rol del PNTR
con China
.
El NAFTA se firmó en 1994, creando una zona de libre transito (de mercancías) entre los EEUU, México y Canadá.
.
Se intensifican los elementos presentandos previamente. Muchas firmas se trasladan a México aprovechando los menores costos de mano de obra y la regulación más blanda.
.
Las firmas transnacionales apoyan la adopción de una moneda fuerte ya que se abaratan los costos en las fábricas off-shore al tiempo que mejora el poder de compra del consumidor de los EEUU.
.
En el año 2000 entró en vigor el Permanent Normal Trading Relations con China.
.
No fue un acuerdo centrado en lo comercial, aunque China había ganado cierto acceso al mercdo de los EEUU a partir de su ingreso en el año 1996.
.
Este acuerdo buscó garantizar la seguridad juridica de las firmas transnacionales en el territorio chino. Al igual que en el caso del NAFTA el objetivo principal es relocalizar las plantas en un tercer territorio con salarios muy bajos para abastecer al mercado americano.
El resultado
El modelo fallido de
inserción internacional

El modelo neoliberal
del mercado financiero

.
Según la visión de la derecha la crisis fue un problema estrictamente financiero. De ser así deberíamos haber observado una fuerte recuperación una vez que se reactivó la economía.
.
Según la izquierda, fue un problema relacionado a la creciente desigualdad. Pero el incremento de la desigualdad es previo al estallido de la crisis.
.
El enfoque del KS y del Marxismo contempla los 3 elementos:

El rol de las finanzas
El rol de las finanzas
explicación
alternativa
modelo de participación económica mundial defectuoso
modelo de crecimiento defectuoso
modelo de los mercados financieros
defectuoso
.
La tesis básica dice que en un contexto macro de insuficiencia de demanda y de tendencia al desempleo, esta brecha fue llenada por el endeudamiento, principalmente de los hogares y del gobierno.
.
La re regulación del mercado financiero (D-L) después de 1980 permitió que este proceso se prolongara en el tiempo.
.
1980/1990 = Déficit publico creciente, aumento de la deuda, boom del mercado bursátil, aumento en el precio de las propiedades.

El rol de las finanzas
El rol de las finanzas
.
El endeudamiento es una necesidad del sistema para evitar la tendencia inherente al estancamiento, pero para crecer se necesita un nuevo marco regulatorio que permita la expansión del crédito y la innovación financiera.
.
Se necesita desarmar el esquema regulatorio impuesto durante la edad dorada.
.
Entre 1980 y 2008 se pueden destacar cuatro cambios regulatorios de importantes consecuencias.

Re/Des regulación de las finanzas en los 80
1.

El acta de desregulación de las instituciones de depósitos y control monetario (1980):
Permite a los bancos fijar libremente tasas de interés sobre depósitos y prestamos. Pagar intereses sobre cajas de ahorro. Les permite fucionarse.
2.

El acta Gant-St.Germain de las instituciones de depósitos (1982):
Permite a los bancos proveer prestamos hipotecarios a tasa ajustable. Desregula las sociedades "Saving & Loans", que se especializan en aceptar depósitos y ofrecer créditos hipotecarios.

Re/Des regulación de las finanzas en los 80
3.

El acta de Riegle-Neale (1994):
Desarma las restricciones para la creación de grandes bancos comerciales a nivel nacional.
4.

El acta Gramm-Leach-Bliley (1999) - "Acta de modernización de los servicios financieros":
Repele el acta de Glass-Steagall (1933). Permite la fusión de la banca de inversión, la banca comercial y las compañías de seguro bajo una única institución.
El acta de 1933 había sido creada para evitar las actividades especulativas de los grandes conglomerados que terminaron en la gran crisis.

Re/Des regulación de las finanzas en los 80
.
El objetivo de la nueva legislación era crear competencia, mejorar la eficiencia incrementar la oferta de financiamiento, además de promover el surgimiento de grandes firmas nacionales.
.
El cambio en la legislación fue acompañado por un cambio en la agenda regulatoria. La FED comienza a concentrar la atención en el control de la tasa de interés, y abandona el control cuantitativo y cualitativo del crédito (muy importante durante la posguerra).

Re/Des regulación de las finanzas en los 80
.
El cambio se vió reflejado en el abandono de las regulaciones cuantitativas sobre las hojas de balance, la reducción en los requerimientos de reserva de los bancos, la no utilización del requerimiento de margenes para evitar la especulación, y el rechazo a utilizar el poder para controlar.
.
Según muchos funcionarios del gobierno, los mercados eran capaces de autoregularse ya que conocían mejor el riesgo que el estado. Por lo tanto la intervención no era recomendable.
Re/Des regulación de las finanzas en los 80
Una breve introducción a los instrumentos financieros
. En el mundo de las finanzas existen tres tipos de riesgos:
1.
Riesgo crediticio:
Asociado a la imposibilidad de recuperar el capital prestado o de cobrar los intereses.
2.
Riesgo de tipo de interés:
Se deriva de las fluctuaciones en los tipos de interés de los activos y pasivos que cualquier agente económico mantiene en cartera.
3.
Riesgo de Liquidez:
Asociado a los distintos grados de liquidez de los activos y pasivos.



Introducción a los instrumentos financieros
.
En los último 30 años se ha incrementado considerablemente el número de instrumentos financieros cuyo objetivo principal es intentar reducir el nivel de riesgo financiero.
.
En el periodo previo a la crisis, muchos funcionarios aseguraban al público que la nueva ingeniería financiera había reducido considerablemente el riesgo de default y que el sistema financiero era solido y saludable.
.
A continuación vamos a ver algunos de los principales instrumentos:



Introducción a los instrumentos financieros
.
La institución financiera da origen a una cartera, que puede consistir de distintos activos. En lugar de quedarse con esta cartera, la transfiere a una entidad que se constituye para este propósito especial, llamados special purpose vehicle (SPV). El SPV emite títulos que son comprados por inversores. De esta forma los inversores tienen derechos sobre la cartera y no sobre los activos de la institución financiera. En el caso de las hipotecas estos instrumentos se llaman MBS.



Asset Backed
Securities
.
En un contrato CDS el comprador paga al vendedor periódicamente cierta suma de dinero y a cambio recibe una cobertura en caso de que el préstamo o titulo original caiga en default.
.
De cierta manera, este tipo de contratos permite reducir el riesgo potencial de algunas operaciones financieras. Su talón de Aquiles es que funciona mientras la cesación de pagos no comprometa a todo el mercado financiero.
.
Fue inventado en 1994 por el JP MORGAN.



Credit Default
Swaps
.
El Banco comercial transfiere al SPV cierta cartera de prestamos que pueden ser hipotecarios, estudiantiles, del automóvil, etc. El SPV vende junta esta cartera y la secutiriza. Posteriormente se la vende a inversores privados en distintos tramos de acuerdo a distintos niveles de riesgo que van desde AAA (Senior) hasta BBB (junior).
.
Los tramos Senior tienen prioridad para cobrar intereses y capital, y son los de menor riesgo.

Fue inventado en 1994 por el JP MORGAN.



Collateralized
Debt Obligations
La institución financiera
realiza prestamos a individuos
La institución financiera
vende su cartera de
activos a una SPV
El SPV emite un titulo el cual
es comprado por inversores privados
Los flujos de intereses y capital
pagados por los deudores
son transferidos a los inversores
La institución financiera
realiza prestamos a individuos
La institución financiera
vende su cartera de
activos a una SPV
El SPV emite un titulo que se divide
en distintos tramos según el nivel de riesgo,
y es adquirido por inversores privados
Los flujos de intereses y capital
pagados por los deudores
son transferidos a los inversores
B
AA
AAA
AAA
AA
B
AA
B
B
.
Los ABCP, son similares a los ABS, pero se constituyen con pools de activos que se compran con los ingresos que se obtienen emitiendo títulos de corto plazo (menores a 270 días y de 45 dias en promedio), conocidos como papeles comerciales.
.
Una de las ventajas que los ABCP tienen para las entidades financieras es que escapan al control de la SEC por ser deudas de corta plazo.
Este fue uno de los principales instrumentos que generó la crisis en 2007.



Asset Backed Commercial Papers
Un Banco Comercial organiza un
Structured Investment Vehicle (SIV)
El SIV sale al mercado a colocar papeles comerciales de muy corto plazo. El respaldo de estos papeles son los activos que son comprados con los fondos recaudados. El SIV puede comenzar a operar con fondos otorgados por el Banco Comercial
Con el dinero que obtiene compra distintos tipos de activos: ABS, MBS, etc.
El SIV obtiene ingresos por los activos que adquirió y paga regularmente suma de interés a los tenedores de los papeles comerciales. La ganancia surge de la diferencia entre el rendimiento de los activos que posee y la tasa de interés que paga a los tenedores de los papeles comerciales
.
Por último, están los derivados. Los derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de otra cosa. Los derivados más comunes son los swaps, los forwards, los futuros y las opciones.
Los Futuros y las Opciones se negocian en mercados organizados y muchas veces no suponen la entrega del activo a "futuro". (diferencia con los fowards).
Los swaps más comunes son los de tasas de interés.




Derivados
Fuerte regulación del sector financiero, cuyo fin sea canalizar recursos a la actividad productiva.
Estimulo fiscal durante prolongando, bajo la forma de incremento del gasto y la inversión pública e incentivos por el lado de demanda.
Aplicación de un esquema monetario acorde al objetivo del pleno empleo y no al control de la inflación.
Keynesianismo Estructural
Revolución socialista que elimine las contradicciones inherentes del capitalismo ???
Marxismo
EN EL PROCESO SE ESTÁN CONVIRTIENDO CRÉDITOS BASURA (SUBPRIME) EN ACTIVOS CON CALIFICACIÓN AAA
Introducción
La inserción internacional
El mecanismo del crash
Incentivos
defectuosos
principales causas de la crisis
desajuste en los tiempos de madurez del financiamiento
incentivos defectuosos
apalancamiento excesivo
Origenes de la gran recesión
antes de 1980
Incentivos
defectuosos
después de 1980
.
Bajo esta nueva estructura financiera los bancos registran un beneficio cuando las hipotecas son vendidas en forma de MBS.
.
El riesgo es transferido a los inversores mientras que los banqueras y agentes financieros hacen grandes ganancias en el corto plazo.
.
Existen fuertes incentivos para otorgar tantos prestamos como sea posible, aunque su repago futuro sea dudoso o poco probable.
Ejemplo seguro de vida sobre otra persona.
Incentivos
defectuosos
.
Estos incentivos infectaron a toda la cadena de prestamos: corredores inmobiliarios, corredores hipotecarios, corredores de seguros, asesores, agencias de clasificación y banqueros.
.
Este esquema conocido como "originar para distribuir" barrió con la disciplina del mercado.
.
Todos los actores que se encuentran como prestadores tienen grandes incentivos para concretar cualquier operación mientras colectan comisiones, honorarios y bonos.
Incentivos
defectuosos
.
La segunda causa fue el excesivo apalancamiento de las entidades financieras, medido como el ratio de Deuda/Acciones.
.
Las acciones son forma de capital más cara, por eso los bancos la evitan. A esto hay que sumarle que la performance depende del ratio Ganancias/Acciones, creando más incentivos.
.
En un escenario caracterizado por la falta total de controles, los bancos empujaron su endeudamiento financiero al limite, creando condiciones de extrema fragilidad.
Apalancamiento
excesivo
.
Peligro del apalancamiento:
Supongamos que por cada $31 de adquisición de activos, $30 son financiados con deuda y $1 con acciones:
Leverage = 30/1
una caída del 3,33% implica $1 en perdidas, volviendo automáticamente al banco insolvente.
Apalancamiento
excesivo
.
La tercer causa fue el descalce en la madurez de pasivos y activos, principalmente en el "Shadow Banking" y la banca de inversión.
.
Tradicionalmente, el peligro era una corrida bancaria.
.
El problema fue que en los EEUU estos bancos no se habían financiado con depósitos, sino con papeles comerciales a 45 días que fueron utilizados para comprar ABS, MBS, CDO, etc.
Descalce en
la madurez
Prestamos
tóxicos
Secuencia de eventos que llevaron a la Crisis
Perdidas por incobrabilidad
Destrucción de los activos bancarios
Riesgo de default bancario
Trampa de la liquidación
Corrida de los papales comerciales
.
La secuencia de eventos tomó varios años en completarse, y uno puede pensar su origen en el modelo económico centrado en el endeudamiento con características propias de un sistema Ponzi.
.
La secuencia comienza con la producción de prestamos tóxicos dentro del esquema "originar para distribuir"
.
Cuando los prestamos comenzaron a defaultear en masa, el resultado fue la destrucción de los activos bancarios.
Deslizándose hacia la Crisis
.
La secuencia de eventos tomó varios años en completarse, y uno puede pensar su origen en el modelo económico centrado en el endeudamiento con características propias de un sistema Ponzi.
1.
La secuencia comienza con la producción de prestamos tóxicos dentro del esquema "originar para distribuir"
2.
Cuando los prestamos comenzaron a defaultear en masa, el resultado fue la destrucción de los activos bancarios.
Deslizándose hacia la Crisis
3.
Dado el alto nivel de apalancamiento, los bancos quedaron al borde del default y se dispararon los CDS.
4.
Los aseguradores se vieron obligados a colocar nuevos margenes (margin call) mientras el riesgo aumentaba.
5.
Se crea un estrangulamiento de liquidez en el sector financiero, lo que fuerza a los bancos a vender masivamente activos para afrontar los compromisos, provocando una caída mayor en el precio de los mismos.
Deslizándose hacia la Crisis
6.
Comienza la trampa de la liquidación, donde la caída en los precios (ABS, CDO, etc) fuerza a los aseguradores a colocar nuevos margenes, lo que fuerza las ventas, lo que deprime los precios, y así..... (problemas para valuar activos!!!!!)
7.
El paso final fue la corrida de los CP, ya que debido al riesgo los inversores se negaron a renovarlos, mientras que los SIV tenían activos con una madurez de muy largo plazo.

Deslizándose hacia la Crisis
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De esta manera la burbuja estalló revelando las debilidades del modelo neoliberal basado en el endeudamiento.
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El crédito colapsó impactando en la economía real, principalmente en la inversión. El elevado nivel de endeudamiento de las familias y la imposibilidad de refinanciarlo suponen una pesada carga que contrae el gasto. Además, colapsa el PBI y se contrae el empleo, agravando la situación social. Por último, la economía pierde su combustible: el endeudamiento!

Deslizándose hacia la Crisis
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