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Teoria de la Firma: Compòrtamiento empresarial, costes de ag

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Lorena Heller

on 2 April 2016

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Transcript of Teoria de la Firma: Compòrtamiento empresarial, costes de ag

Teoría de la Firma: Comportamiento empresarial, costes de agencia y estructura de propiedad
Michael C. Jensen
William H. Meckling

Teoría de la estructura de propiedad de la firma
¿Por qué el gerente de una empresa que tiene una estructura financiera mixta va a realizar ciertas actividades que van a hacer que el valor total de la firma sea menor si el fuera el único dueño?
Costos de agencia del patrimonio externo
Contenido del
Paper
Estudia cinco temas esenciales:
Preguntas sin respuestas sobre la forma Corporativa
Teoría sobre la estructura de propiedad corporativa
"Este paper integra elementos de teoría de la agencia, teoría de los derechos de propiedad y teoría de las finanzas para desarrollar una teoría de la estructura de propiedad de la empresa."
Múltiples periodos en el problema de Agencia.
Relación entre partes y el problema de Control.
Existencia de deuda interna.
Monitoreo y el producto social.
Especialización en el uso de Deuda y de patrimonio.
Aplicación del análisis cuando los gerentes no tienen ninguna propiedad o muy pequeña
Los costos de agencia de la deuda
Calificaciones y extensiones del análisis
1
2
3
4
5
¿Por qué esta falla de maximizar el valor de la firma es perfectamente consistente con la eficiencia?
¿Por qué la venta de acciones comunes es un recurso viable para obtener capital?
¿Por qué la deuda puede tomarse como una fuente de financiamiento?
¿Por qué se usarían acciones preferenciales?
¿Por qué se proporcionarán informes contables voluntariamente a los acreedores y accionistas?
¿Por qué los prestamistas suelen imponer restricciones a las actividades de las empresas a las que ellos prestan?
¿Por qué algunas industrias se caracterizan por tener como única fuente de capital los prestamos?
¿Por qué industrias altamente reguladas van a tener mayores ratios de deuda-patrimonio por niveles equivalentes de riesgo que el promedio de las firmas no reguladas?
¿Por qué analistas de seguros pueden ser socialmente productivos aunque no aumenten el retorno del portafolio del inversionista?
Teoría de la Firma: ¿Una caja vacía?
La firma es una caja negra que maximiza sus beneficios respecto a sus ingresos y salidas.
Pero no existe una teoría que explique los objetivos contrarios que tiene cada participante individual.
Definición de la Firma
La firma es el nexo de un conjunto de relaciones contractuales.
La firma no es un individuo.
El comportamiento de una firma es como el comportamiento del mercado.
Es la salida de un proceso complejo en busca de un equilibrio.
Costos de Agencia
El principal y el agente son maximizadores de utilidades.
Derechos de Propiedad
Las especificaciones de los derechos individuales determina como los costos y recompensas van a ser puestos entre los participantes en cualquier organización.
De esta manera el comportamiento individual de todos los agentes en la organización depende de la naturaleza de los contratos
Los Costos de Agencia del Capital Exterior
Determinación de la escala óptima de la Firma
Análisis de las fuentes de los costos de agencia
El valor de la firma y los beneficios no materiales cuando el dueño posee el 100% del Patrimonio
Supuestos Permanentes:
Impuestos=0
No se dispone de crédito comercial
Accionistas exteriores no son votantes
No existen bonos ni acciones preferentes
Los accionistas externos ganan solo dinero a través de los flujos de caja
Solo existe una decisión de producción y financiamiento
El salario del empresario se mantiene constante
Solo existe un gerente
El tamaño de la firma es fijo
No es posible realizar actividades de monitoreo y unión.
No es posible la financiación de la deuda.
La existencia de riesgo diversificado es ignorado.

Supuestos Temporales:
El agente no busca el mejor interés del principal.
El principal limita las actividades aberrantes del agente incurriendo en costos de monitoreo
Se toman como costos de agencia a: Costos de monitoreo, costos de unión y la perdida residual.

Factores que afectan el Tamaño Ideal de la Firma
El resultado obtenido es ineficiente porque no se maximiza el valor de la firma.
Mercado de los gerentes: Mercado competitivo reduce la distorsión.
El papel de actividades de Monitoreo y de Unión
Aproximación Matemática
Vector de todos los factores y actividades que intervienen en la empresa.
Costo total de realizar las actividades
Valor total de los ingresos que produce cada actividad
Beneficio total de la firma
Valor de mercado actual del flujo de los gastos del gerente en beneficios inmateriales
Escala Óptima de
la Firma en presencia de actividades de Monitoreo y de Unión
Costos de remplazar al gerente
Mercado de la firma: ¿Liquido?
No afecta si existe competencia perfecta o monopolio en el mercado del producto o de los factores, porque las actitudes de los agentes no cambian.
Preguntas sin Repuestas sobre la Forma Corporativa
La pregunta
¿Porque dada la existencia de costos de agencia positivos, encontramos como forma corporativa habitual el esquema de propiedad altamente difuso?
Algunas explicaciones
El papel de la responsabilidad limitada
Sin esta disposición cada inversionista que haya comprado uno a mas acciones seria potencialmente responsable con todo el peso de su patrimonio personal de las deudas de la corporación.
La responsabilidad limitada no elimina el riesgo básico solo lo desplaza hacia los acreedores. Los Costos de transacción son más altos sin responsabilidad limitada que solo pagar una prima a los acreedores.
La "irrelevancia" de la Estructura de Capital
Modigliani y Miller
(1958)
No es una condición suficiente, porque cualquier tipo de deuda tiene esta característica.
Modigliani y Miller
(1963)
Si no existen costos de bancarrota y subsidios fiscales en el pago de intereses el valor de la firma es independiente a la estructura financiera.
La existencia de subsidios fiscales en el pago de los intereses van a causar que el valor de la firma aumente
La firma debería estar casi totalmente por deuda, con lo cual existe una inconsistencia con el comportamiento observado.
NO existe una teoría que explique la determinación de la estructura de capital.

El problema no es si la firma debe financiarse o no sino de como debe financiarse.
Los costos de Agencia de la Deuda
Los efectos
de los Incentivos Asociados a la Deuda
Una firma con propiedad completa del gerente y sin deuda.
Tiene la oportunidad de realizar dos inversiones que tienen el mismo costos, con pagos randómicos, pero con el mismo pago esperado
E(X).
Las distribuciones difieren solo en sus varianzas.

Si el dueño tiene el derecho de elegir que inversión tomar el va a
ser indiferente entre las dos opciones.
Pero si puede incurrir primero en deuda y luego decidir
que inversión tomar ya no es indiferente.
Costos de Bancarrota y de Reorganización.
Se entiende por bancarrota cuando la firma no puede realizar el
pago de sus obligaciones.
Los costos de bancarrota son una preocupación para los dueños de acciones de la firma ya que su existencia reduce sus pagos si es que existe bancarrota.
El precio que los compradores estén dispuestos a pagar va a ser
inversamente proporcional a la probabilidad de incurrir en estos
costos (probabilidad de bancarrota).
Los costos de reorganizacion son solo una parte de
los costos de bancarrota.
Estos costos pueden ser reducidos
por las fusiones.
Los costos de Monitoreo y de Unión
el monto de los derechos en forma de bonos
distribución de los pagos (j=1,2)
valor de la deuda
valor del patrimonio
Aproximación Matemática
Mientras la varianza aumenta el valor de las acciones aumenta.
El dueño vende bonos por B1 pero luego elige el segundo
proyecto ya que le da S2.
Se redistribuye la riqueza de los tenedores
de bonos para si mismo.
Al igual que los accionistas es posible
que los tenedores de bonos limiten el
comportamiento del gerente.
Esto resultaría en reducción del valor del bono
siendo costos que involucran escribir estas
disposiciones, hacerlas cumplir y la reducción
de la rentabilidad de la firma (Monitoreo).
Los tenedores de bonos realizaran este tipo
de convenios hasta el punto donde el
costo marginal nominal sea igual a los beneficios
marginales que percibe al aplicarlos.
¿Porque se incurre en costos de agencia por deuda?
Los impuestos en el pago de intereses: Modigliani y Miller (1963)
Costo de oportunidad mayor al costo de agencia: Si no tiene todo el capital para realizar un proyecto pierde las posibles ganancias de este.
Existe la combinación de los dos tipos de financiamiento, porque se se combinan los costos marginales de agencia de la mejor forma posible.
Una Teoría de la Estructura de Propiedad Corporativa
Nivel Óptimo del Financiamiento Externo
Determinación del
Ratio Óptimo de Patrimonio externo y Deuda
Patrimonio interno (dueño)
Efectos de la Escala Financiera Externa
Muchos gerentes mantienen su riqueza personal en diferentes formas, y algunos tienen una fracción muy pequeña en las empresas que ellos manejan.
Esto se puede explicar por la diversificación, aversión al riesgo, y la selección del portafolio óptimo.
Riesgo y Demanda de Financiamiento Externo
Patrimonio externo
Deuda
Valor total del patrimonio
Valor total de la firma
Ratio del capital externo
costo de agencia del capital externo
Costo de agencia de deuda
Costo de Agencia
Total
Determinación del
Ratio Óptimo de Patrimonio externo y Deuda
A(K, V1)
A(K, V0)
V1>V0
Esta solución representa un óptimo de Pareto.

La solución llega a representar la misma con actividades de monitoreo y de unión.
Calificaciones y Extensiones del Análisis
Los costos de agencia son tan reales como todos los costos.
Mediante leyes y cualquier otro tipo de formas se han intendetando disminuir estos costos.
El análisis no esta completo además de que con el paso del tiempo las nuevas formas de financiamiento se van ampliando complicando mas el análisis.
Conclusiones
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