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Flujos de efectivo riesgo de los proyectos

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by

Lisbelle Deschamps

on 29 November 2013

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Flujos de efectivo riesgo de los proyectos
Estimación de Flujos de Efectivo
El flujo de efectivo tiene como propósito dar a conocer cómo el dinero se gastó o invirtió en la empresa y cómo financió las compras (por deuda o por fondos aportados por los accionistas).

SIMULACION DE MONTE CARLO
Flujos de Efectivo y riesgo de los proyectos
Presentado por:
-Neidy Contreras
-Cynthia Portela
-Enrique Espinal
-Juan Nuñez
-Lisbelle Deschamps
-Juan David Gallo
-Jhovany Izquierdo

Flujo de Efectivo Relevantes
Flujos de Efectivo Incrementales
Flujos de efectivo operativos incrementales
Evaluación de Proyectos
Son los cambios cotidianos en los flujos de efectivo operativos ocasionados por la compra de un proyecto de capital.
Estos cambios ocurren a lo largo de la vida del proyecto.
Incluyen:
-modificaciones tributarias
-cambios en gasto por depreciación
-costos de oportunidad
-entre otros.
Por qué está incluido el cambio en el costo de depreciación en el
cálculo del flujo de efectivo operativo adicional?
Debe calcularse debido a que, cuando la depreciación cambia, el ingreso gravable también cambia, así como la cantidad de impuesto sobre la renta a pagar.
Flujo de efectivo terminal
Ocurre al final de la vida del proyecto.
Incluye el valor de rescate, positivo (vender el activo) o negativo (pagar por su remoción) y el impacto fiscal que supone desechar el proyecto.
El flujo de efectivo terminal esta asociado:
1. El desecho final del proyecto
2. El regreso de las operaciones de la empresa al punto en que estaban antes de que el proyecto se aceptara.
De presupuestación
de Capital
Proyectos de expansión
Proyectos de reemplazo
Proyectos de Expansión
Tiene como finalidad aumentar las ventas, obteniendo un nuevo activo.
Análisis de Flujo de Efectivo
Primer paso: resumir la inversión inicial
requerida para el proyecto.
Los flujos de efectivo
iniciales consisten en el precio de compra del equipo, el
costo del envío, la instalación, y la inversión en el
capital de trabajo.
Segundo paso: evaluar los flujos
de efectivo que ocurrirán una vez
que comience la producción.
El flujo de efectivo operativo adicional difiere cada año sólo debido al gasto de depreciación.
Tercer paso: calcular flujo de efectivo terminal
Valor de rescate + Flujo de efectivo derivado del rendimiento de la inversión en capital de trabajo neto
En el año fiscal de la vida económica de un proyecto, la empresa experimenta dos tipos de flujos de efectivo:

2. flujo de efectivo terminal (asociado con el desecho del proyecto)
1. flujo de efectivo operativo incremental (operación normal del proyecto)
Toma de decisiones
Un proyecto aparenta ser aceptable de acuerdo
con los métodos de:
-valor presente neto (VPN)
-tasa interna de rendimiento (TIR)
Hasta ahora se ha considerado que los
proyectos tienen el mismo grado de riesgo que el proyecto promedio de la empresa.
Si se determina que el riesgo es mayor,
se debe aumenta la tasa de rendimiento requerida
ANALISIS DE REEMPLAZO
Toma de decisiones
INCORPORACION DE RIESGO EN EL ANALISIS DE PRESUPUESTO DE CAPITAL
Riesgo Individual
Estimación de flujos de efectivo

El primer paso para evaluar un proyecto de inversión, y con frecuencia el más difícil, es determinar cuáles son los flujos de efectivo que se deben considerar para tomar una decisión sobre el proyecto.
La determinación de estos flujos de efectivo requiere de un análisis completo de muchas variables, así como la participación de varios individuos y departamentos.
¿Las entradas o salidas de dinero futuras para la empresa cambian como consecuencia directa de la realización del proyecto?
1. La coordinación de los esfuerzos de los demás departamentos.
2. Asegurarse de que todos los involucrados utilicen supuestos económicos.
3. Asegurarse que no hay inclinaciones inherentes en el pronóstico, solo buenos en papel.
Una respuesta afirmativa significa que el flujo es relevante.
También es recomendable plantearse la siguiente pregunta:
Los flujos de efectivo relevantes se definen como el conjunto específico de flujos de efectivo que deben ser considerados en la decisión de presupuestación de capital y se deben seguir dos reglas:
b) Los flujos de efectivo que cambian si se compra el proyecto, son relevantes para la decisión de aceptar o rechazar y para establecer el valor de un proyecto.
a) Esta presupuestación debe basarse en los flujos de efectivo, no en el ingreso contable
Flujo de efectivo neto = utilidad neta + depreciación

Los flujos de efectivo se pueden reinvertir para crear valor. Por tanto, lo que interesa son los flujos de efectivo neto y en la mayoría de los casos se puede definir como:
Recordando:
Flujo de efectivo para análisis de proyecto
Debido a su difícil pronóstico, en la preparación de los mismos es recomendable incluir:
Técnica de análisis de riesgo en la cual los eventos futuros probables se simulan en una computadora que genera una distribución de probabilidad para indicar los resultados mas probables.

Riesgo corporativo (interno de la empresa)
Se determinar el riego corporativo o interno de la empresa mediante la relación del presupuesto de capital con los activos existentes en la empresa.
Los accionistas no diversificados y los propietarios de pequeños negocios, se interesan mas en el riesgo corporativo que en el beta.
El estudio de la tasas de rendimiento requeridas, la cual indica el efecto del riesgo corporativo como el beta en el precio de las acciones.
La estabilidad de la empresa
Existen tres razones principales del riesgo corporativo:
El riesgo relevante de un proyecto se considera como el impacto que este tiene sobre el riego sistemático de la empresa, por esto se considera el coeficiente beta de un proyecto y se determina con la ecuación de la tasa de rendimiento requerida:
Riesgo Beta (De Mercado).
El riesgo beta mide el riesgo de portafolio y especifica si un proyecto se debe aceptar o rechazar, además ofrece una compresión del análisis de riesgo para el presupuestacion de capital.
Tasa de rendimiento requerida de un proyecto
r proj= rlr + (rm-rlr) Bproj
Medición de riesgo beta para un proyecto
Método del juego puro
Enfoque utilizado para estimar la beta de un proyecto en el cual la empresa identifica empresas cuyo único negocio es el producto en cuestión, determina la beta de cada empresa y después promedia para establecer una aproximación del beta de su propio proyecto.
http://www.monografias.com/trabajos93/costo-capital/costo-capital2.shtml
Método del juego puro
La tasa de descuento que se aplica a un flujo de ingreso particularmente riesgoso; es igual a la tasa de interés libre de riesgo mas la prima de riesgo adecuada al nivel de riesgo asociada con un proyecto particular.

Tasa de descuento ajustada por el riesgo
Un proyecto se acepta si su VPN es positivo. O en caso de tener varias opciones, se acepta el VPN mayor.
Racionamiento de capital
Situación en la cual la empresa coloca una restricción al monto total de la inversión de capital.
Presupuestación de capital multinacional
Conversión de la moneda a la empresa matriz
Estimación de flujo de efectivo compleja
Impuestos de los países extranjeros
Riesgo de tipo de cambio
Refleja la incertidumbre relativa al precio al cual la moneda de un país se puede convertir en la moneda de otro pais.
Riesgo político
Riesgo de que el país anfitrión expropie los activos de una subsidiaria o de que restrinja de manera no anticipada los flujos de efectivo hacia la empresa matriz.
Riesgo de presupuestación de capital multinacional
GRACIAS por su atención!!
Establecer la tasa de rendimiento
Ajustar la tasa promedio, dependiendo del riesgo
Riesgo bajo: Se resta 1 ó 2 puntos a la tasa promedio (12%)
Riesgo promedio: (15%)
Riesgo alto: Se suman varios puntos porcentuales a la tasa promedio (20%)
Representan los cambios en los flujos de efectivo totales los cuales son atribuibles a un proyecto de inversión.
http://evaluaciondeproyectosapuntes.blogspot.com/2009/09/el-flujo-de-caja-o-flujo-fondos.html

-Costos Hundidos.
-Costos de Oportunidad.
-Externalidades.
-Costos de Envío e Instalación.

Qué se considera para la determinación de los flujos de efectivos incrementales?

http://www.eumed.net/libros-gratis/2008b/418/Costos%20Hundidos.htm

Un costo hundido es aquel en el que ya se ha incurrido independientemente de si se realiza o no el proyecto, por lo que no es relevante para la toma de decisiones, por lo que se deben suprimir en el análisis y la valuación de un proyecto.

COSTOS HUNDIDOS
Suponga que Computadoras GL contrata a una agencia de mercadotecnia para realizar un estudio de mercado con el propósito de establecer la aceptación de un nuevo modelo de computadora portátil. Los analistas financieros de la empresa insisten en que se debe incluir el costo del estudio como parte de la inversión inicial para llevar a cabo el proyecto.
COSTOS HUNDIDOS

Ejemplo:
¿Están en lo correcto? La respuesta es “no”. Independientemente que arroje el estudio de mercado y de si se realiza o no el proyecto de fabricación de la nueva computadora, la agencia que realizó el estudio cobra un honorario por su trabajo; este honorario es un costo hundido.
El rendimiento sobre la mejor alternativa de uso de un activo, el rendimiento más alto que no se ganará si los fondos se invierten en un proyecto particular.

COSTOS DE OPORTUNIDAD

 Es aquella situación en la que los costos o beneficios de  producción y/o consumo de algún bien o servicio de no son reflejados en el precio de mercado. Existen externalidades cuando los costos o los beneficios privados no son iguales a los costes o los beneficios sociales.

EXTERNALIDADES

Los dos tipos más importantes son las economías externas (externalidad positivas) o las deseconomías externas (externalidades negativas).
Son aquellos que se agregan al precio de factura cuando se determina el costo total del proyecto.
COSTO DE ENVÍO E INSTALACIÓN
Es el aumento general de los precios del mercado. 
INFLACIÓN
Los efectos negativos de la inflación incluyen la disminución del valor real de la moneda a través del tiempo, el desaliento del ahorro y de la inversión debido a la incertidumbre sobre el valor futuro del dinero, y la escasez de bienes.
Los efectos de la inflación en una economía son diversos, y pueden ser tanto positivos como negativos.
Si la inflación esperada no se incluye en la determinación de los flujos de efectivo el valor presente neto calculado y la tasa de interna de rendimiento serán incorrectos, ambos serán artificialmente bajos.

Inversión Inicial
Flujos de efectivo que ocurren sólo al comienzo de la vida del proyecto.
Flujos de efectivo que continúan durante de la vida del proyecto.
Flujos de efectivo que ocurren sólo al final, o la terminación del proyecto.
CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO
Inversión Inicial se designa como FEo, son los flujos de efectivo adicionales que ocurren sólo al inicio de la vida del proyecto.  
La inversión inicial neta consta de los siguientes aspectos:
-El pago por el nuevo activo es el costo del activo que se desea adquirir.
-Gastos de instalación del nuevo activo.
Flujos de efectivo operativos incrementales =
Ingresos de efectivo - Gastos en efectivo - Impuestos

Hasta este punto se ha supuesto que los proyectos por evaluar tienen el mismo riesgo que los proyectos que la empresa posee en la actualidad. Sin embargo, es necesario examinar tres tipos independientes y distintos de riesgo para determinar si la tasa de rendimiento requerida que se usó para evaluar un proyecto es diferente de la tasa requerida promedio de la empresa.
Los tres riesgos diferentes son:
Riesgo Individual
Riesgo Beta o de Mercado
Riesgo Corporativo o de la empresa
1. Es mas fácil de estimar que los demás.




En teoría éste debe ser de poco o ningún interés debido a que la diversificación puede eliminarlo al menos en parte. Pero es importante por las siguientes razones:
La naturaleza de las distribuciones del flujo de efectivo individuales y sus correlaciones determinan la naturaleza de la distribución del VPN, por lo tanto, el riesgo individual del proyecto. A continuación presentamos,

2. Es una aproximación del Riesgo Corporativo y del Riesgo Beta, ambos tan difíciles de medir.
3. Debido a los puntos 1 y 2, si la administración desea una evaluación razonablemente exacta del riesgo de un proyecto debe determinar el Riesgo de los Flujos de Efectivo de un Proyecto, es decir el Riesgo Individual.
Análisis de Escenarios
Análisis de Sensibilidad
Simulación de Monte Carlo
Los tres métodos o técnicas para evaluar el riesgo individual de un proyecto
Es una técnica que muestra exactamente cuanto cambiara el VPN en respuesta a un cambio determinado en una variable de entrada, si todo lo demás permanece constante.
Análisis de Sensibilidad

“Cuanto mas inclinada este la pendiente de la grafica, mas sensible será el VPN a un cambio en la variable”.
Análisis en el que todas las variables de entrada se configuran en sus valores mas probables.
Análisis de Escenario

Es una técnica que compara conjuntos “Buenos” y “Malos” de circunstancias financieras con la situación mas probable, o caso base. En este podemos encontrar las siguientes situaciones:
Escenario del Peor Caso
Análisis en el que todas las variables de entrada se configuran en los peores valores razonablemente pronosticados.
Escenario del Mejor Caso
Análisis en el que todas las variables de entrada se configuran en sus mejores valores razonablemente pronosticados.
Caso Básico o Mas Probable
El caso del proyecto de la computadora de control de electrodomésticos, suponga que los gerentes de HEP están muy confiados de las estimaciones de todas las variables de flujo de efectivo del proyecto salvo del precio y de las ventas unitarias. Considere improbable un decremento de ventas por debajo de las 10,000 unds o un aumento por encima de las 20,000 unds. Así mismo, esperan que el precio de venta establecido en el mercado disminuya dentro de un intervalo de $1,500 a $2,500. por lo tanto, 10,000 unds a un precio de $1,500 define el limite inferior, o el escenario del peor caso, y 20,000 unds a un precio de $2,500 define el escenario del mejor caso. Recuerde que los valores del caso básico, o mas probable son 15,000 unds a un precio de $2,000.
Por ultimo estimamos la probabilidad de que ocurra cada caso, es muy difícil de hacer porque no es 100% probable de que ocurra así. Para este caso las probabilidades son 20%, 20% y 60% de acuerdo al orden mencionado.
Ejemplo del Análisis de Escenario

VPN esperado = Sumatoria PR i (VPN i) = 0.2($17,494)+0.6($3,790)+0.2(-$6,487) = $4,475

Ovpn= Raiz cuadrada de la Sumatoria PR i (VPN i – VPN esperado) a las 2.

CV vpn= Ovpn/ VPN esperado = $7,630/ $4,475= 1.7
Resultado del Ejemplo

Di Giorno Corp. Quiere adquirir un nuevo equipo.
Datos:
Ventas estimadas al año $30 millones
Precio del equipo $9.5 millones.
Instalación y envió $500,000.
Depreciación a 5 años según MACRS.
Aumento en el capital de trabajo $4 millones.
A 4 años valor del equipo en el mercado 2M y en libros 1.7M
Costo de variables 60% de las ventas.
Costos fijos 5M al año.
Gastos por depreciación serán según MACRS.
Tasa fiscal marginal es de 40%, Tasa de rendimiento requerida 15%


Ejemplo:

Depreciación
VPN = FE/(1-r)^t

Que decisión tomamos?

VPN =3791
TRI = 26.3%
Periodo de recuperación de la inversión 2.7 años.

Todas las empresas toman decisiones sobre realizar reemplazos. En realidad es igual al de proyecto de expansión pero con un poco mas de complejidad a la hora de identificar los flujos de efectivo adicionales, debido a que se debe considerar los flujos de efectivo tanto para un activo nuevo como para un activo antiguo.

VPN = FE/(1-r)^t

Di giorno Corp. Quiere adquirir reemplazar un equip.
Datos:
Ventas estimadas al año $30 millones
Valor en libro del equipo viejo $2500.
Valor en el mercado del equipo viejo $1000
Precio del equipo nuevo $12000.
Reduccion de costos operativos de $8000 a $4500.
Aumento de Utilidad por reducción de costos $3500 x año.
Vida útil del equipo nuevo 5 años.
Valor de la maquina nueva después de los 5 años $2000.
Aumento del capital de trabajo maquina nueva $1000
La maquina estará durante 3 años en recuperación según MACRS.
Tasa fiscal marginal es de 40%, Tasa de rendimiento requerida 15%

Ejemplo:
VPN = FE/(1-r)^t

Que decisión tomamos?
VPN= $ (261)
TIR = 14.0%
Periodo de recuperación = 3.6 Años
Los Flujos de efectivos se pueden reinvertir
Los flujos de efectivo se pueden reinvertir para crear valor. Por tanto, lo que interesa son los flujos de efectivo neto y en la mayoría de los casos se puede definir como:
Flujo de efectivo neto =

utilidad neta depreciación
Suponga que tiene dos proyectos:
El primero requiere una inversión de $50,000, proyecta flujos de efectivo por $17,000 durante los próximos 5 años.
El segundo necesita inversión de $80,000, los flujos de efectivo se estiman en $15,000 en los próximos 10 años.

Asumiendo que ambos proyectos tienen un riesgo promedio, con una tasa de 15%. Cual de los dos proyectos aceptaría?

Ejemplo:
Nos conviene mas invertir en el proyecto no. 1 pues como vemos tiene un VPN positivo y mayor que el del proyecto 2.
http://evaluaciondeproyectosapuntes.blogspot.com/2009/09/el-flujo-de-caja-o-flujo-fondos.html

http://www.monografias.com/trabajos93/costo-capital/costo-capital2.shtml


Bibliografía:

Fred Weston & Eugene F. Brigham (2000). Fundamentos de administración financiera “W&B”. McGraw Hill. Décima Edición (Undécima Edición - Enero 2001), ISBN: 970-10-0351-9. Capítulo 15: Flujos de efectivo y riesgo de un proyecto.

Scott Besley & Eugene F. Brigham (2002). Fundamentos de administración financiera “B&B” . Doceava Edición. McGraw Hill. ISBN: 970-10-3084-2. Capítulo 10: Flujos de efectivo y riesgo de los proyectos.

http://www.eduardobuero.com.ar/administracion_financiera_politica_dividendos14.htm

erods.files.wordpress.com/2012/12/analisis-financiero-fne.pdf‎

http://www.eumed.net/libros-gratis/2008b/418/Flujos%20de%20Efectivo%20Relevantes.htm



http://www.eumed.net/libros-gratis/2008b/418/Costos%20Hundidos.htm

Ingeniería Económica
‪Francisco Javier Jiménez Boulanger, ‪Francisco Jiménez Boulanger , Carlos Luis Espinoza Gutiérrez y Leonel Fonseca Retana
‪Editorial Tecnologica de CR
Bibliografía
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