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Evaluación de

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by

Nidia López

on 28 January 2016

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Transcript of Evaluación de

UNIDAD 2
Es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos humanos, materiales y tecnológicos entre otros.
¿En qué consiste?
El valor presente neto recibe su nombre porque a la suma de los flujos descontados se le resta la inversión inicial que le dio origen, y se obtiene su valor
VALOR PRESENTE NETO
VPN
Evaluación de
Proyectos de inversión
¿QUE EJEMPLOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
SE TE OCURREN?
LAS ETAPAS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
Estudio de mercado
Estudio técnico
Estudio de organización
Estudio financiero
ESTUDIO DE MERCADO
Definir el producto o servicio
Definir la demanda del producto o servicio
Definir la oferta del producto o servicio
Definir precios

Resultado del estudio:
Presupuesto de ventas
ESTUDIO TÉCNICO
Definir las instalaciones requeridas para el proyecto.
Definir los materiales o materia prima, maquinaria, personal, capacitación, entre otros.

Resultado del estudio:
Presupuesto de inversión y de gasto.
ESTUDIO DE ORGANIZACION
Permisos
Reglamentación
Régimen fiscal


Resultado:
ISR
ESTUDIO FINANCIERO
En base a los presupuestos anteriores, se determina si el proyecto es rentable.
Se comparan varias alternativas.


Resultado:
Decisión de si se invierte y en que se invierte
CRITERIOS PARA MEDIR LA RENTABILIDAD DE UN
PROYECTO
Valor presente neto (VPN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Valor anual equivalente (VAE)
Otras técnicas
 Periodo de recuperación (Payback)
 Índice de rentabilidad
¿QUE ES LO QUE NECESITAMOS?
Conocer la inversión inicial

Conocer los flujos netos de caja o cash flow (diferencia entre ingresos y egresos en un periodo dado)

Tasa de rendimiento o descuento (tasa mínima aceptable TMA)
TASA MINIMA ACEPTABLE DE
RENDIMIENTO
TMA
Conocer la inversión inicial

Conocer los flujos netos de caja o cash flow (diferencia entre ingresos y egresos en un periodo dado)

Tasa de rendimiento o descuento (tasa mínima aceptable TMA)
Del resultado obtenido:
Si el resultado es cero, significa que solo se recuperó la inversión inicial

Si es un valor positivo significa que después de recuperar la inversión inicial se obtuvo utilidades.

Por otra parte si el valor es negativo significa la existencia de pérdidas.
EJEMPLO:
Suponga que se ha hecho cierto estudio que tomó en cuenta la posibilidad de invertir en una industria metalmecánica. Se calculó una inversión inicial de $1000 con la posibilidad de obtener las ganancias de fin de año que se muestran en el diagrama
¿conviene invertir en este proyecto? Supongamos que TMA = 20%
¿QUE OCURRE SI LA TMA ES DE 25%?
¿CUÁL ES LA INFLUENCIA DE LA TMA?
SELECCION DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUSIVOS
En muchas ocasiones se cuenta con varias alternativas y se desea escoger la mejor de ellas.

Existe dos procedimientos para hacer esta evaluación que en el caso del criterio de VPN resulte indiferente, es decir llegamos a la misma conclusión y son:

Valor presente neto de la inversión total
Valor presente neto del incremento de la inversión
VPN DE LA INVERSIÓN TOTAL
En este caso lo único que se tiene que hacer es evaluar el VPN de cada una de las alternativas y seleccionar la que tenga el mejor VPN.
VPN DEL INCREMENTO DE LA INVERSIÓN
1.- Poner las alternativas en orden ascendente de acuerdo con su inversión inicial.
2.-Seleccionar la primera alternativa como la mejor alternativa (en el caso de tener un VPN positivo)
3.- Comparar la mejor alternativa con la siguiente de acuerdo con el ordenamiento del paso 1.

La comparación entre estas dos alternativas se basa en determinar el valor presente del incremento en la inversión (flujos de efectivo diferenciales).


Si este VPN es > 0, entonces la alternativa retadora se convierte en la mejor alternativa.

Por el contrario, si el VPN < 0, entonces la mejor alternativa sigue siendo la defensora y la retadora se elimina de posterior consideración.

Repetir el paso 3 hasta que todas las alternativas hayan sido analizadas.


La mejor alternativa es la que maximiza el VPN.
EJEMPLO!
Se tienen tres opciones de inversión a 5 años, todas poseen una TMA de 25%

Opción A)
Inversión inicial de 100,000 con ingresos de 40 mil anuales

Opción B)
Inversión inicial de 180,000 con ingresos de 80 mil anuales

Opción C)
Inversión inicial de 210,000 con ingresos de 85 mil anuales
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR
Otro método muy utilizado para la comparación de alternativas es la tasa de retorno TIR, podemos definirla de dos formas:

TIR es la tasa de descuento que hace que la suma de los flujos descontados sea igual a la inversión inicial

TIR es la tasa de descuento que hace el VPN = 0


CÁLCULO DE LA TIR
Cuando se pretende calcular la tasa de retorno generalmente se recurre al método de ensayo y error para encontrar la raíz de:
Tomando en cuenta el criterio:

Si TIR >= TMA se acepta la inversión
Si TIR < TMA se rechaza la inversión
EJEMPLO:
Te proponen un proyecto de inversión llamado Harry Potter....
Muchas empresas prefieren calcula la TIR en lugar del VPN sin embargo hay que tener ciertas precauciones cuando se usa la TIR:

Para que funcione el criterio de la TIR,
el VPN debe disminuir a medida que aumenta el tipo descuento
.
EJEMPLO
Consideremos los siguientes proyectos
Proyecto A: Aportas 100, al año recibes 150
Proyecto B: Recibes 100, al año aportas 150
¿Cuál es la TIR de los proyectos?
La TIR de los dos proyectos es la misma,
¿Los dos son buenos?
¿Cuál es el VPA si se considera que la TMA es de 10%?
Grafica la evolución del VPN
TIR'S MÚLTIPLES
La mayoría de los proyectos de inversión que son analizados en una empresa , consisten en una inversión inicial, o una serie de desembolsos iniciales, seguidos por una serie de ingresos, para estos casos la TIR puede ser muy útil para la toma de decisiones
Pero existen algunos proyectos en que los desembolsos no están restringidos a los primeros periodos de vida de la inversión, por lo que puede haber un mezcla de desembolsos y reembolsos,
En estos casos es posible que la propuesta presente el fenómeno de TIR´s múltiples. Pueden existir tantas TIR´s como cambios de signo existan en la corriente de flujos.
EJEMPLO:
Se tiene el siguiente proyecto:

Inversión inicial: 4000
Flujo 1: 25,000
Flujo 2: -25000
¿Cuál es la TIR del proyecto? ¿Cuál es el VPN al 10%?
TIR PARA PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Si utilizamos el criterio de la TIR, no necesariamente el proyecto con mayor TIR es el mejor.

El procedimiento a utilizar es similar al que se efectuó para el VPA de incrementos.

En este caso se obtendrá la TIR de los incrementos.
EJEMPLO
Se desea seleccionar de entre los siguientes proyectos de inversión, el más adecuado suponga una TMA de 15%:
La TIR del incremento es 5%, puesto que es menor que la TMA(15%) se descarta el incremento en la inversión y el mejor proyecto es A.
¿Qué ocurre si el ingreso neto del proyecto B es de 4,870 anual?
VALOR ANUAL EQUIVALENTE
VAE
Este criterio es otro de los métodos que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, como el VPN y TIR.

Los tres métodos son equivalentes, es decir, si analizamos un mismo proyecto con estos criterios llegamos a la misma conclusión.
METODO DEL VAE PARA PROYECTOS INDIVIDUALES
Todos los ingresos y/o gastos que ocurren durante un periodo son convertidos a una anualidad equivalente (uniforme).

Cuando esta anualidad es positiva (negativa en caso de que solo se trabaje con gastos), entonces es recomendable que el proyecto sea aceptado.
EJEMPLO:
Se desea comprar una maquinaria con valor de un millón de pesos, su valor de rescate después de 5 años de uso sucesivo es despreciable.

Esta maquinaria generará ingresos anuales de $400,000.

Se efectuaría un préstamo por el millón de pesos, el cual se liquidaría en los 5 años a una tasa del 20% anual.
¿Conviene el proyecto?
MÉTODO DEL VAE PARA PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Se calcula la renta anual para cada uno de los proyectos y se escoge la mejor opción.
TIR MODIFICADA
El criterio de la TIR modificada elimina el problema de múltiples tasas o el problema de ninguna solución, siempre existe una TIRM.

La TIRM deberá compararse con TMA, y para efectos de aceptar o rechazar un proyecto, se puede decir que,
todos los proyectos que posean una tasa interna de retorno modificada superior al costo de capital deben aceptarse
, ya que añaden valor a la empresa.
MÉTODO
Se define como aquella tasa de descuento a la cual el
valor presente neto del costo de un proyecto es igual al valor presente de un valor terminal
, y donde el valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de entrada de efectivo.

Calculando su valor compuesto al costo de capital de la empresa.
Ejemplo
Consideremos los siguientes flujos de un proyecto de inversión y supongamos que la tasa de costo de capital (TMA) es de 5%. Se quiere determinar si el proyecto es aceptado en base al método de TIRM
Solución
INDICE DE RENTABILIDAD
La razón del valor pesente entre la inversión inicial se conoce como índice de rentabilidad.
La solución es seleccionar los proyectos que dan el mayor valor presente por dólar de inversión.
 Se utiliza sobretodo cuando hay que restringir la selección de proyectos a los recursos de la empresa
EJEMPLO
Consideremos que la TRM de una empresa es del 10%, que la empresa tiene como recursos totales 20 millones de dólares y que se le presentan los siguientes proyectos:
¿Qué proyectos debería seleccionar de acuerdo al IR?
SOLUCIÓN
Los proyectos que debería seleccionar la empresa serían el proyecto K, I, L y M.

Estos cuatro proyectos utilizan exactamente los 20 millones con los que cuenta la empresa.
PLAZO DE RECUPERACIÓN
El plazo de recuperación de un proyecto es el tiempo necesario para recuperar su inversión inicial.

Este criterio establece que el proyecto debería de aceptarse si su periodo de recuperación es inferior a un periodo especificado de referencia.

El criterio de plazo de recuperación no toma en cuenta lo flujos descontados, es decir, no toma el valor del dinero en el tiempo.
EJEMPLO
Veamos el siguiente ejemplo y supongamos que la política de la empresa es aceptar los proyectos que tengan un periodo de recuperación menor o igual a dos años,
PLAZO DE RECUPERACIÓN DESCONTADO
Es un método de valoración de inversiones que determina el tiempo que una inversión tarda en recuperar el desembolso inicial, con los flujos de caja generados por la misma actualizados.

Aunque es mejor que el método anterior, de todas formas tiene el defecto de que no toma en cuenta los flujos posteriores al plazo de recuperación.
Tomando el ejemplo anterior y con TMA= 10%
EJEMPLO
Comparación de inversiones con vidas diferentes
Las inversiones que hemos comparado hasta el momento tienen vidas idénticas, pero muchas veces las inversiones tienen tiempos diferentes de vida, por ejemplo algún tipo de maquinaria.

Las comparaciones entre inversiones con tiempos de vida diferente se pueden realizar de 2 maneras:

Con el método del VAE (valor anual equivalente)
O con el método de ciclos
UTILIZANDO EL MÉTODO DEL VAE
Se calcularían los costos anuales ,y se aceptaría el de menor costo.
MÉTODO DE LOS CICLOS
En este caso se aceptarían los 3 proyectos, siendo que el 2 y 3, tienen VPN negativos
Se busca el mínimo común múltiplo de los proyectos y se asume que el ciclo de flujos se repite para cada periodo.

 Con estos ciclos se calcula el VPN de los proyectos, que ahora ya tienen el mismo tiempo de vida.

Se considera que los flujos y las tasas se mantienen a través del tiempo.
EJEMPLO
Determínese cual estructura es mejor si la TMA es 5%.
Utilizando VAE
Utilizando método de los ciclos
Tasas de interés, flujos de efectivo y la inflación
Las tasas de interés y los flujos de efectivo pueden ser expresados en términos nominales o reales, en los ejemplos que hemos trabajado se han utilizado tasas de interés y flujos de efectivo nominales, es decir, sin considerar la inflación.
(1+ tasa nominal) = (1+tasa real)x(1+tasa inflación)
Esto no cambia la decisión a la que lleguemos a menos que no seamos congruentes, que trabajemos tasas reales de interés con flujos nominales o viceversa.
EJEMPLO
La tasa nominal de interés es 14%, y la tasa de inflación es estimada en un 5%, ¿cuál es el VPN del proyecto en términos nominales y en términos reales?
LA INFLACIÓN EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
EFECTOS DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA (ISR) EN LOS PROYECTOS
Hasta ahora no hemos tomado el efecto del ISR en los proyectos.

Los proyectos analizados hasta ahora no cambiarían la decisión si se incluyera el ISR, es decir tomar los flujos antes de impuestos

Pero existen casos donde se requiere tomar los flujos después de impuestos, para tomar la mejor decisión.
¿Dónde sí afecta tomar en cuenta el ISR?
Estudios económicos en los que una alternativa involucra ingresos exentos de impuestos.

Estudios económicos donde una alternativa involucra gastos deducibles de impuestos y la otra no.

Situaciones en las que se venden activos teniéndose como resultado ganancias o pérdidas de capital.

Situaciones en que los ingresos provienen de subsidiarias extranjeras. Por lo general, estos casos son tan complejos que hay que consultar a un especialista fiscal.
Impuestos sobre la renta de las corporaciones
En forma general el impuesto se causa
sobre las ganancias netas
conocido también como el ingreso gravable, o sea,
la diferencia entre los ingresos derivados de la venta de bienes o servicios y el costo para proveerlos
.

Sin embargo, casi nunca se afectan las consideraciones básicas.
Procedimiento general para hacer análisis económicos después de impuestos
Se utilizan los mismos métodos vistos hasta ahora.

La única diferencia consiste en que
se deben usar los flujos de efectivo después de impuestos
, para realizar el análisis.

Si bien, las tarifas de impuesto y sus reglamentos pueden ser complejos para condiciones de análisis en particular y ambos están sujetos a cambios, una vez que dichas tarifas y reglamentos se pueden traducir en flujos de efectivo después de impuestos, el resto del análisis es sumamente sencillo.
Formato Tabular
El siguiente formato puede facilitar el cálculo de los flujos de efectivo después de impuestos:
EJEMPLO
Se estima que cierta máquina nueva costará $180,000 ya instalada. Se esperan desembolsos netos de operación en $36,000 por año durante 10 años y tener un valor de rescate de $30,000 al final del 10° año.

¿Cuál es la TIR antes de impuestos?
Calcula la TIR, después de impuestos usando el método de depreciación en línea recta y la tarifa de impuesto de 48%.
TIR antes de impuestos: 16.1%
TIR después de impuestos: 8.9%
EL PROBLEMA DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS
Se define el grado de riesgo de un proyecto de inversión como la diferencia entre los flujos reales y los esperados.

 Cuanto mayor sea esta variación se dice que el proyecto es más riesgoso.

Se pueden hacer estimaciones sobre los flujos futuros de caja para cada proyecto que se esté analizando.
Supongamos qué estuviéramos interesados en hacer pronósticos para el flujos de caja del próximo año, bajo los estados siguientes en la economía:
Con esta información podemos calcular el valor esperado y la desviación estándar del flujo de caja.
Sea Xj una variable aleatoria que representa el flujo
de efectivo neto del periodo j y cuya media y
varianza son
INDEPENDENCIA DE LOS FLUJOS DE CAJA SOBRE EL TIEMPO
Supongamos que estamos evaluando una propuesta de inversión en la cual la distribución de probabilidades de los flujos de caja para varios periodos hacia el futuro muestra que son independientes entre sí.

En otras palabras, el resultado en el periodo t no depende de lo que haya sucedido en t-1.
El coeficiente de variación es utilizado como una medida de riesgo en los negocios, que es simplemente la desviación estándar entre su valor esperado
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