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Presentación Tesis Maestria: Capacidad Financiera

Proyecto Sobre Capacidad Financiera
by

Alvaro Chaves Saborio

on 4 November 2011

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Transcript of Presentación Tesis Maestria: Capacidad Financiera

Capacidad Financiera ?
Valoración Financiera
Modelos de Insolvencia
Modelo de Medición
de Capacidad Financiera
Instituto Tecnológico de Costa Rica
Seminario de Graduación
Proyecto para optar por el Grado de Maestria en administración de Empresas con énfasis en finanzas.
"Evaluación de un modelo de Análisis Financiero de empresas participantes en licitaciones públicas del Consejo Nacional de Vialidad"
Estudiantes
Marco Vinicio Alvarez Arroyo
Alvaro Chaves Saborio
José Rafael Guerrero Acuña
Introducción
Costa Rica Invierte entre 1% y 2% del PIB en obras de Infraestructura Vial
Esta inversión en construcción se procesa a través de licitaciones públicas en el Consejo Nacional de Vialidad.
Los oferentes deben ser valorados desde el punto de vista legal, técnico, financiero y económico.
Específicamente se pretende medir la capacidad financiera de los oferentes a través de un modelo de valoración.
Modelo de Evaluación CONAVI
Capacidad Financiera
A = ([30% X + 50% Y + 20% Z ] * Fa + Ca)
X = Capacidad Anual Demostrada
Y = Capacidad máxima anual económico-financiera
Z = Capacidad anual según inversión de equipo
Fa = Factor de ajuste
Ca= Capacidad de producción por apalancamiento financiero
Definición del Problema
Identificar una estrategia adecuada para medir la capacidad financiera de una empresa con base en Estados Financieros Auditados, contemplandola desde una perspectiva financiera integral más que desde un punto de vista contable.
A pesar de la aplicación exitosa del modelo de valoración financiero utilizado en el MOPT y Consejo Nacional de Vialidad, la carencia de una base teórica y de un proceso de validación adecuado, permiten que existan dudas sobre la eficiencia del mismo.
Sobre Capacidad Financiera?
La Capacidad Financiera de una Empresa se puede conceptualizar como la maximización de su posibilidad de generar recursos, honrando puntualmente los compromisos adquiridos para la generación de dichos recursos.
Problema
Metodología de Análisis
Análisis del Modelo del CONAVI.
Aplicación del Modelo a cuatro Casos Reales.
Valoración de los cuatro Casos Reales a través de modelos de Insolvencia(Z de Altman, Fulmer, Springate, CA-SCORE).
Otros análisis de valoración(Vertical, Horizontal, Flujo de Caja).
Comparación del Modelo de CONAVI con los modelos de Insolvencia y otros análisis de valoración.
Resultados de la Aplicación del Modelo de CONAVI
Valores Monetarios traídos a valor presente
Resultados de la Aplicación del Modelo de CONAVI
Pesos por variable del model de CONAVI
Modelos de Predicción de Insolvencia
Z2 de Altman
Fulmer
Springate
CA-score
Si Z2>=2,60; NO tendrá problemas de insolvencia.
si Z2<=1,10; Tiene altas posibilidades de caer en insolvencia. 1,11 <= Z2 <= 2,59; Zona no bien definida.
Z2 = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4
X1 =Capital de trabajo / Activo total,
X2 =Utilidades retenidas / Activo total
X3 =Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo total
X4 =Valor de Capital / Pasivo total
Cuando H < 0; "insolvente".
Fulmer obtuvo el 98 % de precisión aplicando su modelo con un año de anticipación a la insolvencia y 81% con más de un año.
H = 5,528 X1 + 0,212 X2 + 0,073 X3 + 1,270 X4 – 0,120 X5 + 2,335 X6+ 0,575 X7 + 1,083 X8+ 0,894 X9 – 6,075
X 1= Utilidades retenidas / Activo total
X2 = Ventas / Activo total
X3 = Utilidades antes de impuestos / Capital contable
X4 = Flujo de caja / Pasivo total
X5 = Deuda / Activo total
X6 =Pasivo circulante / Activo total
X7 = log Activo total tangible
X8 = Capital de trabajo / Pasivo total
X9 = log Utilidad operativa / Gastos financieros
Cuando Z < 0,862; "insolvente".
Este modelo logró una precisión del 92,5% en 50 empresas que examinó Springate.
Z = 1,03A + 3,07B + 0,66C + 0,40D
A = Capital de trabajo / Activo total
B = Utilidad neta antes de intereses e impuestos /Activo total
C = Utilidad neta antes de impuestos / Pasivo circulante
D = Ventas / Activo total.
Cuando CA-SCORE < -0,3, la empresa puede considerarse como "insolvente".
El autor del modelo informó (1987) que éste tiene un promedio de confianza del 83% y está restringido a evaluar empresas manufactureras.
CA-SCORE = 4,5913 X1 + 4,5080 X2 + 0,3936 X3 – 2,7616
X1 = Capital contable / Activo total
X2 = (Utilidades antes de impuestos y Rubros extraordinarios + Gastos financieros) / Activo total
X3 = Ventas / Activo total.
X = Itn * (Tca/Tcn)
Comparativo de Resultados de los Modelos de Insolvencia
Itn: ingreso total anual.
Tca: tipo de cambio en la fecha de recepcion de las
ofertas.
Tcn: tipo de cambio del período contable "n".

Z2 DE ALTMAN: si Resultado >= 2,60 la empresa no tendrá problemas de insolvencia en el futuro;
si Resultado <= 1,10 de seguir así, tendrá altas posibilidades de insolvencia en el futro.
FULMER................: si Resultado < 0 , la empresa puede catalogarse como insolvente.
SPRINTGATE......: si Resultado < 0,862, la empresa podría considerarse como insolvente.
CA-SCORE...........: si Resultado < -0,30, la empresa podría valorarse insolvente
Y = [(Cta) * (Rm)]
Rm = Max(Itn / Ctn)
Cta: capital de trabajo del último período fiscal (Cta), Activo Circulante menos Pasivo circulante.
Rm: relación de rotación entre el ingreso total y el capital de trabajo para dicho año (n). Maxima de los 3 periodos.
Z = Ce * Fe
Fe = Max(In / Cen)
Ce: valor contable reportado de maquinaria y equipo por parte de la empresa en el último período
Fe: relación el ingreso total y el valor reportado por la empresa para ese período. El máximo período.
Fa = 1+ [(Ff - 10) / 100]
Ca = ( 0,5 * At – Pt )
Conclusiones
El modelo de CONAVI está basado desde una perspectiva contable, la cual difiere del análisis de valoración desde el ámbito financiero.

En una empresa de la muestra los modelos de insolvencia Z2 de Altman, Fulmer y Springate encontraron evidencia que relaciona posibles problemas financieros, sin embargo el modelo de CONAVI indicó que tenía "capacidad financiera".

Estos dos puntos demuestran la no integrabilidad del análisis financiero del modelo de CONAVI desde la perspectiva financiera para valorar a las empresas en proyectos de gran cuantía.
Conclusiones(continuación..)
La valoración por Flujos de Efectivo, mostró algunas situaciones negativas de la empresa CONANSA.

La no exigencia de los Flujos de Efectivo como parte de los Estados Financieros solicitados, evidencia que en Costa Rica aun no se valora grandemente esta herramienta para el análisis financiero.
At: Activo Total
Pt: Pasivo Total
Del último periodo.
En valor Monetario la variable que más genera capacidad financiera es "Y"
La fórmula de "Ca" permite tener valores negativos, lo cual no es muy razonable pues le está quitando capacidad financiera de lo que generan las otras variables. Si no tiene capacidad de apalancamiento debería ser Cero y no Negativo.
La variable "Y" genera un promedio de un 65% de la capacidad total, continua la variable "X" con un 21%, luego "Z" con un 13%, Fa con un 5% y "Ca" permite castigar a los otros con un promedio de un -4%.
Recomendaciones
Recomendaciones
Los Estados de Flujos de Efectivo deberían de solicitarse junto con los otros Estados Financieros en toda oferta de licitación para hacer una mejor valoración financiera.

Incorporar a los criterios de admisibilidad, modelos de solvencia financiera.

De los evaluados en este estudio, se recomienda utilizar al menos Z2 de Altman junto a cualquiera de los otros.

Implementar un estudio adicional del Modelo usado por el CONAVI, que valore su comportamiento ante el uso de información de más significado financiero (capital de Trabajo Financiero, Valor de Mercado de Equipo y Maquinaria, etc).

Un sistema de Certificación de Riesgo que califique a estas empresas periódicamente.
C = 0,25 * (Mn / Tn)
Resultados de Otros Análisis
La muestra maneja
Un promedio un 40% en CxC , en un rango de 10% a 73%.
Un 1.62 en la rotación del capital de trabajo en promedio con un rango de 2.58 a 5.69.
2.35% de margen de utilidad en un rango de un 0.39 a un 4%
0.52 Como razón de apalancamiento promedio en un rango de un 0.42 a un 0.67
B = MTO / Tp
Mn: pendiente de obra (M) de un proyecto (n).
Tn: tiempo en años restante (T) para el proyecto (n).
MTO: monto total de lo ofertado.
Tp: cantidad de años que durará la
ejecución del proyecto.
D = A - C
Criterio Final de Valoracion
D ≥ B
“Evaluación de un Modelo de Análisis Financiero de Empresas participantes en Licitaciones Públicas en el Consejo Nacional de Vialidad"
Estudiantes:
Marco Vinicio Alvarez Arroyo
Alvaro Chaves Saborío
José Rafael Guerrero Acuña
0<=Rm <=12
Compromisos de Proyectos Pendientes
Monto total de Oferta Anualizado
Remanente
capacidad
Financiera
Monto Anualizado de oferta
CONANSA Y CONSTRUCTORA BELÉN NO ASUMIERON EL PROYECTO
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