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Copy of Hongkong

2012.12.27-30
by

liao zixu

on 1 April 2014

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Transcript of Copy of Hongkong

香港金融保卫战
표경필 홍승우
홍콩 최대의 해변 리펄스 베이
Hosts are measured, drafted, traded and sold.
香港联系汇率制度
1、1982年9月 撒切尔夫人访华 开始就香港问题与中国展开谈判

由于政治前景不明朗,香港的经济和人心处于最动荡的时期

2、香港房地产业在当年出现大幅度滑坡,对金融业产生很大的冲击

3、1982年年初港英当局取消了外币存款利息税,港元存款利息税却迟迟不愿取消

此外,外汇市场上,投机者兴风作浪,导致抛售港元的风潮,港元汇率急剧下跌

钉住一篮子货币的浮动汇率制,由港币存款支持港币发行,为港币的超外汇储备发行
开了“绿灯”,同时也为引发港元信用危机埋下隐患

为何选择联系汇率制度?
联系汇率制度是个啥?
:(1)发钞银行须以1美元=718港元的固定汇
率向外汇基金购买债务证明书,作为发钞的
准备金,方可发钞;发钞银行也可按相同的比
价,用流通中回流的港元,向外汇基金赎回负
债证明书,换取美元。
(2)发钞银行以相同的方式为其他银行提供或回收港元现钞。1美元兑换7.8港元的固定汇率仅适用于发钞银行与外汇基金之间以及1994年1月以前发钞银行与其它银行之间的港元现钞交易。发钞银行与其它银行间的非现钞以及银行同业间、银行与客户间的一切交易均按市场汇率进行,即在公开外汇市场上,港元汇率仍是自由浮动的。港府有义务动用外汇基金,借助市场套汇活动或者通过银行公会调整利率,以使美元兑港元的市场汇率接近官方的固定比价。
优越性
1、港币发行机制,有效地约束了港币的
发行,抑制通货膨胀。
2、联汇制的稳定性,促进了香港经济的
稳定增长。
3、促进港元国际化和国际金融中心的发
展。
4、从实践看,该汇制提高了香港金融体
系承受政治、经济冲击的能力。
不足之处
联汇制限制了港元利率调节经济的功
能。由于港元与美元挂钩,香港丧失了货币政
策的自主性,把利率政策的制定权交给了美联
储。
为维持联汇制的稳定性,所采取的一
些措施对香港经济的发展也产生了一些负效
应。
港人信心危机是对联汇制最为严峻的
考验。
为何是联汇制?
90年代香港经济背景
上世纪50年代,香港还只是个转口港,80年代随着国内的改革开放,香港的转口贸易和金融业不断地增强,由于内地公司较难去国外上市,香港就自然成了国内企业筹集外资的一个极好平台,香港渐渐变成一个金融中心。
进入90年代以来,香港产业结构的变动呈现出两个明显趋势: 一是工业制造业正在由劳动密集型产业转向附加值较高的知识与技术密集型产业; 二是金融保险业及商业服务业等第三产业发展前景看好,在香港经济中所占比重越来越大,并正在逐渐发展成为主导产业,从而使香港的产业结构进一步朝“软性化”方向发展。
在此大环境下香港的内部经济需求和前期经济快速增长的惯性通货膨胀放缓,工资上升有限,企业营运成本上升压力趋缓,尽管更多资金投向地产和股市,但港元银行存款和贷款在1996年均有不同程度的增长,市场资金充裕,商业活动地繁荣.1994年-1996年香港GDP年均增长率4.5%。1996年香港楼市回升,住宅楼价逐步从上年10月的谷底走出,商业楼宇(尤其是甲级写字楼)销售市场转趋兴旺。劳工市场持续稳定,就业增长率维持在3%左右。通货膨胀放缓,工资上升有限,企业营运成本上升压力趋缓
以香港的恒生指数为例:以1990年8月2918点为起点,香港恒生指数开始一路走高.1993年12月10日,突破了10000点,1994年2月4日为历史新高12157点,相比90年2918点,历时3年,多,涨幅达316.66%.而后,开始下调,到的5年1月13日下调为乃趾点,1997年5月,泰国金融危机爆发,同年10月17日台湾弃守新台币,10月20日开始,国际资开始疯狂沽空港元,使香港汇市剧烈动荡起来,在这种情况下,特区开始了捍卫。一方面通过外汇基金在市场上抛售美元吸纳港元;另一方面宣布加息,这些措施在汇市取得明显的效果,港元汇价随即反弹到7.5:1的高位,并且在一段时间内保持着比较稳定的局面。但是加息和减少港元供应量却直接导致了股市、楼市的下跌,1997年10月8日恒生指数为14838点,1997年10月28日跌为9059点,历时13天(除去市场休息日),下跌了5578点数,平均每天下跌444点多。
香港的房地产热最早可以追溯到上世纪70年代。当时,李嘉诚、包玉刚等商界巨子纷纷投资房地产领域,香港十大房地产公司也先后公开上市,而来自日本、东南亚和澳大利亚等地的资金也蜂拥而入。在各种因素的推动下,香港的房价和地价急剧上升。到1981年,香港已成为仅次于日本的全世界房价最高的地区。  1984年—1997年,香港房价年平均增长超过20%。中环、尖沙咀等中心区域每平方米房价高达十几万港元,一些黄金地段的写字楼甚至到了每平方米近20万港元的天价。受房价飞涨的刺激,香港的房地产投机迅速盛行起来,出现了一大批近乎疯狂的“炒楼族”。当时的香港,人们盲目地投资房地产。为了抓住机遇,许多人往往仅凭地产经纪人电话中的描述,就草草决定购买豪宅。一些经纪人甚至会对顾客说出这样的话:“什么?你要考虑一两天?当然不行!有很多人在等,你不买的话,过3分钟就没了!”1996年,香港竟出现买房前必须先花150万港元买一个号的怪事。
20世纪90年代初,香港经济经过几十年的快速发展,累积了大量财富。1990年与1970年相比,香港银行存款增加了81倍。财富的积累使当时香港房地产市场的需求极其旺盛,而每年50公顷的土地供应量更使房地产价格易升难跌,房地产市场成为“资金市”,各类资金以及银行贷款都投入到房地产市场,造成房地产价格狂升不已。这种暴炒房地产的行为本可通过政府调节而加以适当控制,但当时处于“后过渡期”的港英当局,主要着眼于政治问题,根本无心他顾。而香港全社会也乐此不疲,房子倒来倒去不断升值,经济泡沫不断被吹大。  香港楼市泡沫的形成,既有经济本身的因素,也是特殊历史时期下的产物。  据专家粗略估计,20世纪90年代前7年的房地产和股市泡沫,一共为香港带来约7万亿港元由“通货制造”的额外财富,相当于香港在这7年间生产创造出来的本地生产总值的总和。也就是说,1997年以前香港由生产创造和通货创造而产生的财富造就了经济的表面繁荣。
对冲基金:又稱避险基金或套利基金(英语:Hedge Fund)是指由金融期货、金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后,用高风险投机为手段而以盈利为目的的金融基金。
被对冲基金所利用的金融衍生工具(以期权为例)有三大特点:第一,它可以以较少的资金撬动一笔较大的交易,人们把其称为对冲基金的放大作用,一般为20至100倍;当这笔交易足够大时,就可以影响价格;第二,期权合约的买者只有权利而没有义务,即在交割日时,如果该期权的执行价格不利于期权持有者,该持有者可以不履行。这种安排降低了期权购买者的风险,又诱使人们进行更为冒险的投资(即投机);第三,期权的执行价格越是偏离期权的“标的资产(特定标的物)”的现货价格,其本身的价格越低,这给对冲基金后来的投机活动带来便利。
“空头”又被称作短置,即买进股票作为短期投资,就是把短期内购进的股票先抛售,然后在其股价下跌的时候再将其买回来赚取差价(arbitrage) “杠杆”(leverage)在金融界有多重含义,其英文单词的最基本意思是“杠杆作用”,通常情况下它指的是利用信贷手段使自己的资本基础扩大。
1:背景:泰铢贬值2:香港股市的巨大泡沫3:对冲基金最关注的两个指标宏观对冲基金在香港市场上的操作次序及手法是:沽空一些股票—沽空利率期货、恒指期货、期权—沽空港元期货—大量沽空港股。
1997亚洲金融危机
基本介绍

重要人物

热点分析

亚洲金融危机即亚洲金融风暴。1997年7月2日,亚洲金融风暴席卷泰国,泰铢贬值。不久,这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条,一些国家的政局也开始混乱。
基本介绍
重要人物
乔治·索罗斯(George Soros),本名是捷尔吉·施瓦茨(Gyoumlrgy Schwartz),匈牙利出生的美国籍犹太裔商人;著名的货币投机家,股票投资者,慈善家和政治行动主义分子。现在他是索罗斯基金管理公司和开放社会研究所主席,是外交事务委员会董事会前成员。他以在格鲁吉亚的玫瑰革命中扮演的角色而闻名世界,在美国以募集大量资金试图阻止乔治·布什的再次当选总统而闻名。2011年7月27日早间乔治索罗斯正式宣布将结束其长达40年的对冲基金经理职业生涯。2013年9月22日,83岁“金融巨鳄”索罗斯与42岁的日裔女子多美子·博尔顿结婚。
【1992年】索罗斯又把目标瞄准了东南亚,掀起了一场轰动世界的亚洲金融危机。1990年代初期,当西方发达国家正处于经济衰退的过程中,东南亚国家的经济却出现奇迹般的增长,当亚洲处于泡沫经济的狂热和兴奋之时,并没有意识到自己经济体制的漏洞,但是索罗斯却已经察觉到了。随着时间推移,东南亚各国经济过热的迹象更加突出,中央银行采取不断提高银行利率的方法来降低通货膨胀率。但同时这种方法也提供了很多投机的机会。银行本身也加入投机者的行列。这就造成了一个严重的后果,各国银行的短期外债巨增,一旦外国游资迅速流走各国金融市场,将会导致令人痛苦不堪的大幅震荡。其中,问题以泰国最为严重。索罗斯正是看准了东南亚资本市场上的这一最薄弱的环节才决定首先大举袭击泰铢,进而扫荡整个东南亚。
【1997年】,索罗斯及其他套利基金经理开始大量抛售泰铢,泰国汇市场立刻波涛汹涌、动荡不宁。泰铢一路下滑,泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款企图力挽狂澜。但这区区450亿美元的资金相对于无量级的国际游资来说,犹如杯水车薪,无济于事。索罗斯飓风很快就扫荡到了印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家。印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚林吉特纷纷大幅贬值,导致工厂倒闭,银行破产,物价上涨等一片惨不忍睹的景象。这场扫荡东南亚的索罗斯飓风一举刮去了百亿美元之巨的财富,使这些国家几十年的经济增长化为灰烬。所有的亚洲人都记住了这个恐怖的日子,记住了这个可怕的人,人们开始叫他“金融大鳄”,在一些亚洲人的心目中,索罗斯甚至是一个十恶不赦、道德败坏的家伙!
热点分析
泰国——
亚洲金融危机的导火索
为什么金融危机
对泰国冲击最为巨大?
钉住制度
根据汇率理论中的“经济论”和“依附论”,一个国家或地区选择哪种汇率制度,要考虑一国(地区)现实的经济发展情况,如经济规模,经济开放程度,进出口贸易的地理结构,与国际金融市场的一体化程度等。具体采取哪一种参考货币作为“被钉住货币”,取决于该国(地区)对外经济、政治、军事等方面的依附关系。如果一国(地区)经济规模小,经济开放程度高,或者进出口集中在某几种商品或某一国家,一般倾向于实行固定汇率制或者钉住汇率制。香港地区具备小型开放经济的典型特征。
选择汇率制度,考虑一下几个因素
1、经济规模;
2、进出口贸易的商品结构和地理分布;
3、同国际金融市场的联系程度;
4、开放程度
对于香港来说,在外来因素占主导地位的条件下,本地经济的发展受到无法控制的外来因素的制约。所以,以利率或货币供应量作为货币政策目标是不切实际的。相反,对于香港这一完全开放的,以境外货币资本借贷为核心的国际金融中心来说,由于其货币资产存在很高的可替代性,稳定资本流动具有重要意义,而稳定汇率即是稳定资本的价格。这样,在特有的经济金融环境下,稳定汇率便成为香港货币政策的首要选择。由此可见,虽然港元和美元的联系汇率制产生于特定的历史时期,却有着深刻的政治、经济与社会基础。
主张废除联汇制的人士提出两种替代方案:一是回复港元浮动汇率制;而是根据香港特区对外贸易的地区结构等因素组成一篮子货币,港元改为与一篮子货币挂钩。
争论点二:是谁在破
坏香港的自由市场和金融体系?
观点一:炒家恶意操
纵市场谋取暴利的行
为本身,就是向自由
市场和香港稳健的金
融体系的挑战
他们滥用金融市场的自由开放的权利,四出游行对那些毫无准备、毫无反抗能力的地区,进行劫掠式“买卖”。国际金融市场炒家通过金融市场的自由买卖制度,可以在转瞬间用他们巨大的资金,把对方的财富轻易套取。
港府在与国际炒家的对决中“惨胜”。严格来说不能说特区政府取得了“胜利”,只能说国际投机商阴谋没有完全得逞。香港保住了联系汇率制,而对冲基金们获利离场。香港为此付出的代价难以估量――商业活动萎缩、投资减少、楼价大跌,消费疲软、高失业率、经济负增长等。
香港政府为击退国际炒家而进行的干预活动由汇市扩展到股市之后,引起不少争论
争论点一:政府凭什么干预市场?
香港政府素来以当地以自由市场原则运作为傲,这次出资扶持股市极不寻常,香港特区政府的行动引起人们的注意,招致强烈的批评,但也获得不少的赞许。总之,由于在推行自由市场政策的政府当中,这是一项前所未见的行动,人们褒贬不一,引发一系列有关自由市场经济争论和反思在所难免,也可能因此导致一场对自由市场经济认识的革命。
反对干预者
在外汇市场上,政府干预是经常发生的,但政府干预股票市场、期货市场,几乎没有先例,因而遭到国际上一些人的强烈谴责和不满。政府既制定规则,又参加游戏,而且可以随时修订。吓走了许多投资者和投机商,市场从此死水一潭,香港国际金融中心地位受到严重挑战一开始干预则不得不继续干预,全球这么多对冲基金,根本无从应付。
摩根斯坦利发表报告,抨击港府这次行动是“孤注一掷”,未必能够成功,反而可能把香港人的血汗钱送给炒家,长此下去更会危及联系汇率。·美国《华尔街日报》也以“香港犯大错”为题指责港府干预自由市场原则
首肯干预者
支持港府的,主要是本地中小投资者和商界人士,他们认为港府早就应该干预 香港政府的干预行动是稳定香港金融市场的重大举措
港府向来信奉自由经济,自由经济是香港的基石,但是遭人操控的经济不是自由经济,港府入市旨在打破这种操纵;只有港府入市才能与炒家抗衡,将金融秩序纳入正规;当货币和金融市场受投机者冲击时,政府应当采取必要的措施保障两个市场的稳定和公平,确保市场人士可以在公平环境下进行活动,并确保市场有效运作是应该的。
争论的焦点
到底什么是自由市场经济?

自由化是个总的趋势。
但是辨证地看待自由才
能正确地认识自由化。
任何自由都是相对的,不存在绝对的自由;绝对的自由必然导致不自由。自由经济是在有关法规的监管下自由交易,并不等于政府放任不管,任由某些人为所欲为。当国际大炒家散布人民币即将贬值等谣言,操控市场,把广大投资者和市民作为掠夺对象,港府如果听之任之,那本身就损害了自由经济。
绝对意义上的自由市场经济是不存在的,所有政府都要保障本国或本地区的经济、政治和社会稳定,保障本地区市民的切身利益,这是政府的基本职责。港府这次入市的目的明确,就是反击国际大炒家,让他们知难而退。干预不仅没有违反自由经济的原则,反而是维护了真正的自由经济。
在国家政策和利益的大前提下,在必要时政府不得不进场干预。总起来说,港府这次反击国际大炒家有理、有效,值得支持。
虽然干预的行动得到肯定,政府还是应尽量减低干预行动为宜。特别在交易市场上,如果干预行动失败,所产生的后果是非常严重的。在这类市场上,即使人们同意政府的干预行动,也不免受到“胜者王侯败者寇”的意识所左右,万一和炒家搏击时无法将之击退,或是因此亏蚀惨重,则可能出现难以收拾的局面。
这场战役的意义和影响
稳定香港
稳定中国
稳定世界
打击国际投机家总体来说
积极意义大于负面影响
几点思考
自由化市场如何抵御市场自由化的冲击?如何随着不断变化的政治、经济与社会发展的实际情况调整市场的自由度?发展中国家到底开放市场到什么程度?什么程度的开放,整体社会才能承受得了? 唯求能做到适当的持续对市场作出适当的调整,尤其是对外开放的问题更是如此。
你认为中国是否已经做好逐渐放开外汇管制的准备?
防范金融危机的对策
政府干预
外汇管制和交易管制
控制国际投机资本的流动
经济政策调整(政策政策和货币政策)
克鲁格曼:亚洲国家必须改变政策,重视外汇的控制
经济问题出现在货币方面,因此政府应该实施扩张性的货币政策。他表示,亚洲国家必须暂时采取中国式的货币管制策略,这样一来,政府可以在避免影响汇率的情况下调低利率。
他说:“我自己很不喜欢我所提出的建议,但现在是非常时期,我的想法也变得非常激进。我想这是帮助亚洲国家渡过危机的最好方法了。”
联系汇率制的前途
观点: 在这次金融风波之后,有意见认为: 由于无法保证香港与美国经济发展的完全同步性,美元与港元的固定比率始终存在一个投机的空间,在投机者长期攻击下,这种制度的消亡在所难免。证明便是1992年的欧洲货币体系危机,1994年的墨西哥金融危机,1997年的泰铢贬值等。 香港金融管理局的做法是使外汇市场上同样要维持1美元:7.8港元的水平,而且只许港元汇率高于该下限,即只允许港元汇率单边浮动,这就使使所有的汇率风险都由金管局自身承担。 你怎么看?
从理论上看,在非发行局制度式的固定汇率制下,没有预设的外汇储备支持机制,也就没有任何自我调节机制。央行可以在某段时间内买卖外汇来稳定汇率,但仍可以继续发行更多的货币或增加货币供应量。因此,在这种机制下,不管外汇储备多么庞大,也不可能抵御持续的投机攻势。而香港的情形正好与此相反。  从实践上看,泰国等国在改为浮动汇率制后,汇率不见止跌,只是加速下滑,股市随之暴跌,不仅解决不了经济竞争力问题,而且不利于经济的稳定。因此我们讨论认为不认同上述观点
对维护联系汇率制起重要作用的因素
自我调节机制:套利机制会使汇率自动稳定。财政纪律:实际上,放弃固定汇率制的国家无一不饱受财政赤字之苦,政府不得不通过发钞来弥补财政赤字,从而引起高通胀。但是在香港,财政赤字只是例外的现象,在过去的十多年中,香港的财政盈余从1986年末的234亿港元增加到1997年6月底的1822亿港元。回归因素:我国在收回香港后,履行了自己的诺言,把1700亿港元的土地基金交给了特区政府,这使香港的财政储备达到约3500亿港元(约合450亿美元)。
所以,仅就联系汇率制而言,它是香港目前行之有效的货币汇率制度,对香港的政局稳定和经济发展都有正面的作用,应该坚持下去。这也是国际投机者不断冲击港元都不断失败的原因所在。但是,联系汇率也应适应世界经济日益一体化和香港经济发展变化的现状,作出必要的改善。
香港的联汇制度
整个保卫战的目的就是要维护香港的联系汇率制度同时又必须以最低的代价来维护它
第一,香港一贯奉行谨慎财政政策,在过去的十年中财政盈余平均超过本地生产总值的2%。
第二,香港有着庞大外汇储备,至1998年2月967亿美元
第三,香港外汇储备是流通货币的8倍。
第四,香港的经济体系十分灵活,80年代香港经济结构成功调整就是证明。
第五,香港金融体制稳定,监管审慎
第六,香港有中国内地蓬勃发展的经济的支持。
在香港有实行联系汇率制度的条件
从目前来看,香港政府已经有所行动,如对国际上一些积极的建议进行可行性探讨,向立法会递交一些金融管制新举措。
香港地区具备小型开放经济的典型特征。
主要表现:
1、经济规模小。
2、经济开放程度很高。
3、香港地区资源贫乏,生产资料和生活必需品大量依赖进口。
4、香港金融化程度很高。
讨论
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